中信证券:行业龙头地位难撼,投行信用业务领先

事件:2017年3月22日晚,中信证券公布2016年年报。公司2016年实现营业收入380亿元,同比下滑32%;归母公司净利润104亿元,同比下滑48%。归母公司净资产1427亿元,同比增长3%。加权平均净资产收益率为7.36%,杠杆率为3.11倍。

业绩龙头地位稳固,投行业务起支撑作用。根据已披露的2016年年报和业绩预告来看,中信证券公司营业收入、归母公司净利润和归母净资产排名均为行业第一,业绩龙头地位稳固。受市场影响,2016年公司传统经纪业务手续费及佣金净收入同比下降48%,自营业务收入同比下降58%,对公司2016年利润增长的贡献分别为-16%和-20%,成为拖累整体业绩的主要原因。另一方面2016年公司投行业务实现营业收入53.89亿元,同比增长23%,占营业收入比重升至14%,对公司2016年利润增长的贡献为2%,对业绩起到了支撑作用。

传统经纪业务维持领先地位。根据年报统计,2016年公司实现代理买卖证券业务手续费和佣金净收入94.95亿元,同比下降48%。代理买卖手续费净收入市场份额5.31%,同比增长4%,排名提升三位至行业第二位。2016年公司股票基金交易金额人民币14.92万亿元,同比下降56%;市场份额降至5.72%,下降0.71个百分点,行业排名仍维持第二;公司佣金率为0.05%,维持行业较高水平。未来公司将继续以模式创新为主要手段,构建和完善分级分类的客户服务体系,打造核心竞争优势。我们预计2017年公司股基交易额22.55万亿元,市场份额5.8%,佣金率0.045%,预计可实现代理证券买卖证券业务净收入123亿元。

信用交易稳居第一,募资扩大业务规模。根据年报统计,2016年公司实现两融业务利息毛收入48.5亿元,同比下降35%;股票质押回购业务利息毛收入20.3亿元,同比下降23%。根据年报统计,截至2016年12月31日,公司两融余额为626.76亿元,同比下降14%,市场份额6.67%,稳居行业第一。根据Choice统计,2016年公司股票质押回购未解押参考市值为806.8亿元,同样位于行业第一。2016年公司获证监会批准分期发行不超过270亿元债券,主要将用于进一步扩大信用交易业务和创新业务的规模,特别是大力发展股权衍生品业务和做市交易类业务。预计2017年公司两融余额为658亿元,股票质押回购余额532亿元,预计2017年公司利息净收入27.69亿元。

证券承销业务领先,IPO储备行业第一。根据年报统计,2016年公司证券承销保荐业务共实现净收入38.2亿元,同比增长7.34%;财务顾问业务实现净收入15.68亿元,同比增长91%。2016年,公司股权融资主承销单数和规模均为行业第一;债券承销规模和单数为行业前三。根据证监会数据,截至2016年3月16日中信证券IPO排队项目数为49家,排名行业第一。公司将继续推动投行业务由“中介服务型投行”向“产业服务型投行”转变,加大在直接债务融资承销业务上的投入,重点开展企业资产证券化业务,推进境内并购交易业务和新三板业务,拓展境外承销、并购等业务。预计2017年公司实现证券承销和保荐业务净收入35.5亿元,财务顾问业务净收入23.53亿元。

摸索多策略自营模式,资管业务总规模维持第一。2016年公司自营业务收入82.65亿元,同比下降58%。自营规模2483亿元,同比增长3%。公司继续探索多策略的自营投资模式,实现对风险的有效分散,自营固定收益类证券与净资本之比升至143%。截至2016年末,公司受托客户资产管理业务净收入63.79亿元,同比增长4%;其中华夏基金贡献了基金管理费净收入42.94亿元。公司管理客户资产总规模为1.8万亿元,市场份额10.5%,稳居行业第一。按经营计划,母公司资管业务将继续强化业务能力,深耕企业客户;华夏基金将展开以客户为导向推进产品创新和营销模式创新。预计2017年自营业务收入114亿元,资管业务收入71亿元。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.24元。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.06元、1.31元和1.54元,6个月目标价23.24元。

风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险