银行业:过去12年银行股走势告诉我们什么?

通过对银行板块的涨跌幅进行分阶段比较,我们试图从基本面、行业政策和货币环境三个维度来研究银行股的主要影响因素是什么?在不同阶段究竟什么因素影响更大?

需要说明的是,这三个维度的比较是相对独立的,即我们认为基本面受宏观经济影响更大。

通过对2004年以来涨跌幅和估值变动的观测,我们将银行股的走势划分为7个阶段,我们发现:

第一,银行股上涨与估值上行阶段大致对应。从7个阶段来看,银行股PB与涨跌幅走势大致对应,个别阶段有小幅度出入。

第二,基本面、行业政策和货币环境对银行股的走势均有较大影响,按影响程度由高到低排列,基本面>行业政策>货币环境,货币环境中利率环境的影响强于信贷环境。

第三,从银行股涨跌幅和估值变动来看,不同上涨阶段的主要影响因素不尽相同。从上涨阶段看,第2阶段(2005年4月-2007年10月)伴随着基本面走强以及行业政策宽松,尽管货币环境整体偏紧,板块依然大幅度增长;第4阶段(2008年11月-2009年7月)则处于较宽松的货币环境和行业政策中,基本面下滑幅度较大;第6阶段(2014年8月-2015年6月)则位于相对宽松的货币环境和行业政策内,基本面处在下滑阶段。

根据以上发现,再结合我们的判断:1、2017年名义GDP增速将略高于2016年,银行股基本面继续改善;2、行业政策仍处于偏紧状态,边际变化不明显;2、2017年处于宽松利率环境后期/紧缩利率环境前期、紧缩信贷环境的前期,综合来看,我们认为银行股估值修复将持续。