平安银行:零售业务核心策略不变

平安银行报告2016年可归属净利润同比增长3.4%至34亿人民币,其中16年4季度同比减少5.9%至39亿,略低于我们的预测(2016年增长4.4%)和市场预期(2016年增长6.3%),但拨备前利润符合我们的预测。我们看好新管理层引入的新战略。考虑到下调不良贷款和信贷成本预测,将2017/18年预期每股收益上调6.2%/24.6%。维持持有评级,新目标价设定在10.17人民币。

支撑评级的要点

严格不良贷款确认标准。不良贷款率环比上升18个基点至1.74%。16年4季度新增不良贷款生成率(年化)大幅上升至4.5%(3季度为3.9%)。

新增不良贷款主要来自中小企业业务,4季度期间,平安银行的经营贷款业务进一步压缩。关注贷款率(下降6个基点)和逾期贷款率(下滑50个基点)的资产质量领先指标双双下降,提示资产质量风险缓和。

平安银行正在通过巨额拨备和核销,来改进不良贷款确认标准。

4季度生息资产环比攀升6%。核心一级资本充足率下滑28个基点至8.36%(股份制银行内较低)。如果不补充资本,2017年平安银行的生息资产增长率(2016年增长17%)将降至同业水平(约10%)净息差好于预期;零售业务依然是重点。16年4季度净息差2.72%,环比提升6个基点,主要原因是该季度生息资产中贷款比例增加,且活期存款比例也在上升。平安银行继续减少风险并改进资产组合。未来,预计新管理层将加强本行技术平台完善,并将工作重点放在发展高质量零售业务。

评级面临的主要风险

新管理层和战略转型的不确定性。

估值

我们认为,平安银行正走在发展零售业务竞争优势,提高净资产收益率的正确道路上。我们将目标价上调至10.17人民币,对应0.86倍股份制银行2017年平均市净率。