双环传动公司动态点评:业绩符合预期,新能源汽车、工业机器人布局助力公司继续成长

预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元,对应PE为34倍、28倍、23倍。公司是行业内领先的齿轮精密件制造商,逐步转向工业机器人、轨道交通、新能源汽车和自动变速器等精密传动部件领域的发展轨道,围绕主业实现产业“同心圆”扩张。随着工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车齿轮、自动变速器齿轮四大募投项目的陆续投产,公司未来两年的业绩有望不断提升,维持“推荐”评级。

业绩符合预期,乘用车齿轮销售大幅增加:2016年,公司实现营业收入17.4亿元,同比增长24.72%,归母净利润1.85亿元,同比增长35.84%。

销售费用6751万元,同比增加19.41%,管理费用1.26亿元,同比增加9.58%。财务费用147万元,同比减少94.32%,主要系本期归还部分银行借款相应利息支出减少及本期因美元汇率变动汇兑收益增加所致。为保持在齿轮零部件领域的领先地位,公司持续加大在传统齿轮产品开发、工艺创新及高性能新齿轮产品研发力度,研发投入5361万元,同比增长26.03%,公司的技术中心也被评为“国家企业技术中心”。公司经营现金流净额2.07亿元,同比减少26.59%,投资现金流净额同比下降295.30%,主要系公司募投项目设备投资支出增加及使用暂时闲置募集资金进行现金管理所致。分业务看,乘用车齿轮实现营收6.51亿元,同比大增36.41%,但毛利比同期减少了2.01%,为21.6%,工程机械齿轮实现营收2.24亿元,同比增长12.86%,商用车齿轮实现营收2.70亿元,同比增长12.89%。

高端产品成业绩增长新引擎:公司在稳步提升现有客户产品的同时,集中优质资源和研发力量,积极迎合产品转型所带来的新的市场空间。一方面,不断深化与老客户项目合作力度,持续推进“亿级”客户的深度合作并取得显著成效,比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元大关,率先成为公司亿级客户,对福特公司的年销售额近亿元,加深与康明斯、西门子等客户的合作深度,一批优质项目顺利开展;另一方面,公司抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇,不断为华晨、海马、比亚迪、奇瑞、广汽等客户培育自动变速器或新能源车新品项目。

募投项目有条不紊推进,助力公司实现新的腾飞:报告期内,公司加紧工业机器人RV减速器、轨道交通、新能源汽车、自动变速器四个募投项目的建设工作,确保四个项目能够如期投产。在新能源汽车领域,公司成功攻克了新能源汽车齿轮诸多技术难题,并加大在新能源汽车市场的客户培育,与蔚来、零跑、比亚迪等国内优秀新能源汽车企业达成战略合作,为其提供配套传动系统核心零部件。在自动变速器领域,公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品获得客户认可。在机器人精密减速器领域,公司国内诸多主流机器人制造企业建立合作关系,并提供小批量测试或应用件。公司已开辟部分设备和场地实施小批量制造及工艺完善,为大规模基建和设备投入生产夯实基础。在轨道交通领域,作为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商,公司正加紧拓展国内客户与市场。

风险提示:新领域拓展进度不及预期,企业布局与融资不可控风险。