祁连山:经营性利润大幅增长

报告期内业绩同比下降7.1%,EPS0.21元

2016年1-12月公司实现营业收入51.1亿元,同比增长5.6%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比下降7.1%,扣非后归属母公司净利润1.6亿元,同比上升170.7%,每股收益0.21元;单4季度公司营收13.2亿元,同增23%,归属上市公司股东净利润-3721.5万元,同比由正转负。利润分配方案:每10股派发0.65元现金股利(含税)。

需求方面,2016年甘肃省固定资产投资增速10.5%,较2015年回落0.7个百分点,房地产投资增速10.7%,较2015年上升4.2个百分点;水泥产量4633万吨,较15年下降1.2%。报告期内公司水泥销量2162.4万吨,同比上升6.7%,水泥及熟料销量2179万吨,同比上升5.8%。

毛利率上升,期间费率下降

报告期内,公司营收同升5.6%,综合毛利率28.2%,同比上升6.2个百分点;销售费率、财务费率分别为6.4%、3.6%,分别同比下降0.1和1.7个百分点;管理费率为11.6%,同比上升0.4个百分点;期间费率21.6%,同降1.4个百分点;

单4季度,公司营收同增23%;综合毛利率32.4%,同比增长7.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6%、17%和2.8%,分别同比下降1.7、0.9和2.6个百分点,期间费率25.8%,同降5.1个百分点。

水泥产品毛利率同比上升,主要产销地区中河西区营收增长较快

报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.1%、0.6%和8.4%,主营利润占比分别为90.9%、0.5%和8.6%,毛利率分别为28.1%、23.7%和28.9%,水泥、熟料和混凝土毛利率同比15年增加6.3、20.7和0.6个百分点;水泥、混凝土营收同升3.5%、42.6%,熟料营收同降46.1%。

分地区,天水、陇南、河西和其他地区主营收入占比分别为22.5%、20.3%、19.8%和37.4%,天水地区营收同比下降10.8%,陇南地区营收同比上升0.6%,河西地区营收同比上升31.6%。

盈利预测与投资建议

2016年公司产品销售尤其是水泥的增速较快,因单位产品成本下降可观,公司毛利率回升明显。以扣非后归属母公司净利润计,其经营性盈利现大幅增长,但因16年资产减值损失增加、处置可供出售金融资产取得投资收益及营业外收入等的减少,公司整体归属母公司净利润有所下降。当前公司总水泥产能达2800万吨,在甘肃、青海拥有较高市占率,区域需求改善则经营性利润弹性较高;此外,公司推进中亚项目,且作为中材集团旗下公司,存一定资产整合预期。我们预计公司17-19年EPS分别为0.3、0.35、0.42元,目标价11元,“增持”评级。

风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。