王府井:主营平台优势稳固,门店扩张业绩初现

报告摘要:

营业收入同比增长2.70%,经营活动现金流增50.72%。2016年实现营业收入177.95亿元,同比增长2.70%;实现归母净利润5.75亿元,同比下降13.07%;归母扣非净利润3.51亿元,同比下降38.12%。经营现金流量净额9.80亿元,同比增长50.72%。销售毛利率17.92%,同比减少0.60个百分点。期间费用方面,销售费用同比下降1.18%,管理费用同比增长16.67%;期间费用总体增长5.82%。

业态覆盖传统百货、购物中心、奥特莱斯三大领域,中国全境规模扩张。公司在保持传统百货业态优势下,大力推进购物中心和奥特莱斯业态发展。报告期末,门店总数达到38家,华北/华中/华南/西南/西北/华东地区各11/7/2/7/10/1家,百货/购物中心/奥特莱斯各25/8/5家;报告期内新开7家,总经营建筑面积达到200万平方米。公司主营业务商品零售营业收入为169.58亿元,毛利率为17.92%。分地区看,华北/华中/华南/西南/西北/华东地区营收分别为62.73/28.38/6.82/40.76/28.45/2.44亿元,毛利率分别为18.84%/15.93%/17.39%/19.31%/16.61%/11.31%。

“购物中心+奥特莱斯”为业绩添力,密集开店增加营业收入。公司在保持传统百货业态优势的基础上,大力推进购物中心和奥特莱斯业态发展:报告期内,公司新开7家门店,其中6家为奥特莱斯或购物中心;公司旗下购物中心管理公司致力于利用全服务链的服务平台和智能管理平台,打造行业内唯一全产业链综合服务体系;在奥特莱斯业务板块实施了事业合伙人改革,与奥莱管理团队合资成立奥特莱斯管理公司,抢占奥特莱斯业态发展窗口期。在互联网零售和跨境电商的密集竞争中,公司的战略布局推动全年营收达到了2.7%的增长率。

盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.78、0.91、1.05元/股,对应的PE分别为20.87x、17.97x、15.49x,给予“增持”评级。

风险提示:消费增速放缓;市场竞争风险;运营成本增长风险。