中航科工:2016年盈利下降2%,低于市场一致预测3.7%

中航科工2016年营业收入同比增长6.4%,但净利润同比下降2.1%。净利润比市场一致预测低3.7%,但比中银证券预测高3.8%。2016年下半年,销售收入同比上升10.1%,毛利率增长5个百分点至23.8%,但净利润同比下降8.4%。由于国防是国家改革涉及的重点行业,因此维持对公司的买入评级。我们上调2017年盈利预测,目标价6.40港币。

支撑评级的要点。

2016年下半年公司销售收入和利润率获得改善,但净利润比市场一致预测低3.7%。2016年,航空零部件板块销售同比增长16.9%(其中24%来自中航光电相关业务),航空工程服务板块收入同比增长1.9%,由于直升机和教练机需求疲弱,航空整机板块销售同比下降3.7%。2016年下半年毛利率出人意料地环比上升5个百分点至23.8%,这主要由于产品组合改善,快速增长的中航光电业务提供了远高于其他业务的毛利率。由于销售增长及利润率改善,2016年下半年经营净利润同比上升55.6%。然而,同期净利润却因销售、一般及管理成本同比上升18.2%以及财务成本增长而出现下降。

11%的股息支付率在预料之中。由于研发费用上升,股息支付率未来预计会保持在10%或稍高水平。经营现金流出人意料低至-8.58亿元人民币,我们认为主要由于工程服务业务占比提高(主要是EPC和PPP项目),改变了公司的现金流模式。公司需要更多的现金来支持工程施工业务。

评级面临的主要风险。

除去净利润低于预期,未见其他显著风险。

估值。

基于我们一贯采用的SOTP模型,小幅上调盈利预测。目标价上调至6.4港币,对应17%上行空间。维持买入评级。考虑到地缘军备态势趋紧以及2017年的改革主题,中航科工依然是我们青睐的股票。