主题策略周报:房地产政策再次收紧意味着什么?关注低估值蓝筹和白马成长

上周市场小结:美元加息落地,股债同涨。上周有两个的重要事件影响市场:一是两会迎来尾声、二是美联储加息落地,因此,市场前一周一致预期上周将会是动荡的行情。但市场总体表现强势,上证和创业板指数均强势收涨,与此同时国债期货也大涨,远远超出市场预期。而上周五市场有所回调,我们认为可能受到两会结束,维稳预期打破以及流动性边际收紧的影响。我们认为,二季度经济的不确定性依然较大,流动性环境难以真正大幅收紧,因此对于上周五的指数回调不必过于担心。

下周主题配置思考:房地产政策再次收紧意味着什么?关注低估值蓝筹和白马成长。近期,房地产迎来新的一轮热潮,部分城市的房价再次出现环比上涨。我们看到房价问题再次成为全民关注的问题,而高层对此也表示出高度的重视。3月17日以来,北京、广州、郑州、石家庄、长沙等纷纷宣布楼市调控新政。这次出台的更严厉的房地产调控距离上次仅仅过去半年的时间,实在匪夷所思。

房价再次异动意味着什么?2014年以来市场一直盛行一种叫“资产荒”的逻辑,核心逻辑是在经济下行的背景下,央行通过多次降准降息,直接导致流动性供给过剩,无风险利率下行。因此,在这样的逻辑支撑下,2014年下半年开始,A股大涨,而2015年6月开始,A股开始查配资去杠杆,A股经历股灾;2015年开始债券市场持续牛市,而2016年8月开始,债市去杠杆,同样经历债灾;2016年开始房地产市场上涨,而2016年10月起,房地产进入调控的周期。此外,险资举牌(加大高股息、高分红蓝筹配置)主题的出现印证了这一逻辑。而今年以来,随着美元进入加息周期、货币政策的边际收紧,十年期国债利率开始上行至3.5%,这种资产荒的逻辑似乎已经不复存在。但近期房地产市场再次蠢蠢欲动,以及上周美元加息后,股债同时大涨,引发新的思考。

我们认为资产荒的逻辑可能正在重演,但这次的变化发生在资产的供给端。去年的中央经济工作会议上提出2017年经济工作的核心目标是稳,即防范金融风险。而2月21日,据新浪财经报道,央行会同证监会、银监会、保监会等部门,就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见,新规中明确提出资管业务是金融机构的表外业务,金融机构不得开展表内资产管理业务,不得承诺保本保收益,打破刚性兑付。简单来说,资管业务作为一种表外业务,也在经历一场去杠杆的过程,从居民资产配置的角度,直接导致新增的资产供给大幅减少。这种资产端的供给侧改革,或将直接利好风险透明、定价市场化的资产,比如:低风险债券和A股权益。

虽然今年以来货币政策边际收紧,导致资产端需求有所下降,但资产供给端的收缩更快。一方面,在债市去杠杆以及货币边际收紧的条件下,去年以来10年期国债收益率从2.8%上行至目前的3.3%,但相比于20114年上半年4.5%的水平依旧较低;另一方面,正在酝酿出台的资管新规对于资金池业务、通道业务、非标资产做出了更严格的限制,直接导致过去居民资产配置的重要组成部分,即银行理财的供给大幅减少(2016年达到26万亿规模,其中非标资产达到4.3万亿),资产端供给端的收缩更快。从这个角度来说,去年10月调控后,今年房地产价格的再次集体上涨同样反映出居民资产配置的需求。我们认为在最新的更严格的房地产限购政策出台后,资产荒的逻辑会进一步凸显,因此利好远端无风险利率的下降以及去杠杆较完全的A股权益资产。而从A股配置的角度,建议关注低估值、高分红蓝筹,以及继续关注白马龙头标。