百川能源:河北煤改气和区域外延持续利好业绩增长

燃气接驳和供热业务带动业绩较快增长2016年,公司燃气接驳业务实现收入7.86亿元,同比增34.08%,主要由于公司业务集中的京津冀地区燃气业务发展较快。毛利率实现81.91%,同比提升5.96个百分点。供热业务实现收入3148.17万元,同比增长65.24%,主要由于供热工程完工增加带来供热量的增加。毛利率实现17.66% ,同比提升7.9个百分点。另外,天然气销售和燃气具销售分别实现6.5亿元和2.29亿元,同比增长10.92%和10%。

借助河北省政策优势,大力布局村村通煤改气2016年9月,河北省政府发布了《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,禁煤区涉及保定、廊坊市18个县(市、区),包括1个城市建成区、14个县城建成区(含404个城中村)和3345个农村(约105.4万户)。为支持煤改气顺利推进,河北省市两级接驳费和采暖设备补贴为6700元,县级地方政府根据自身财力配套补贴2000~3000元,居民燃煤炉回收给予部分补贴,并为每户居民提供部分气量的免费使用额度。目前,建成区集中供热率仅为60%左右,农村采暖仍以分散燃煤为主,在政策的大力支持下,煤改气有望得到较快发展。

公司已在河北省廊坊市永清县、固安县、香河县、大厂县、三河市以及河北省张家口市涿鹿县和天津市武清区等县市取得城市燃气特许经营权或签订特许经营协议。公司在河北和天津地区的收入占比分别约87%和12%。

在河北省煤改气的政策支持下,公司拟定增18亿元用于香河县和三河市的“村村通”燃气工程。其中,香河县项目涵盖约300个村,铺设管道长度约2,250公里。三河市项目涵盖约321个村,铺设管道长度约3,170公里。两个项目已拿到备案,建设期均为2年左右。项目投产后,预计每年新增净利约1.93亿元。

员工持股和股权激励金额较大,激励足2016年12月,公司完成员工持股计划1610万股,总价2.39亿元,均价14.853元/股。另外,公司推出股权激励计划2,340万股,行权价15.61元/股,对应17年~19年考核指标为扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿元。

另外,根据2017年公司经营规划,实现收入36.1亿元,净利润7.7亿元,净资产收益率30.48%。

首次覆盖,给予“推荐”评级

考虑到定增等摊薄因素,我们预计2017 年~2019 年公司EPS 分别实现0.78 元、 0.99 元和1.17 元,对应市盈率约20.87 倍、16.58 倍和13.98 倍PE。另外,根据2017年公司经营规划,实现净利润7.7 亿元,净资产收益率30.48%。公司内生发展和外延并购空间较大,以及员工激励机制强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

项目推进不及预期,毛利率下滑风险。