鹏翎股份2016年年报点评:业绩高增长,确立转型升级战略

公司2016年净利润1.57亿元(同比+26.1%),符合市场预期。公司2016年实现营业收入10.9亿元(+10.4%),净利润1.57亿元(+26.1%),扣非后净利润1.39亿元(+16.2%)。主要受益于:1)江苏鹏翎投产进入盈利收获期,2016年实现营业收入1.48亿元(同比+32.1%),净利润1472万元(2015年:-179万元);2)产品结构改善提升盈利能力,2016年毛利率30.5%,同比提升1.6个百分点。涡轮增压管路项目投产单季新增折旧约500万元,导致今年一季度净利润同比增长仅8.1%-14.6%;随着二季度涡轮增压管批量交付,预计二季度净利润增速将恢复高增长。

公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%。随着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视;汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随着公司IPO募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年净利润复合增速接近30%。

公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟非公开发行股票不超过2000万股,募集资金2.5亿元投向“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”。根据公司产能投放进度将于2019年达到满产,预计2017/18/19年收入贡献分别为2/4/7亿元。随着公司非公开发行推进和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。

立足转型升级,打造“汽车零部件产业集团”。根据公司未来五年战略规划,将以汽车零部件产业为中心,重点发展三大业务方向:强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务。公司财务状况良好,账面资金3亿,资产负债率稳定维持在20%左右,远低于行业水平,经营性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。

投资建议:预计公司2017/18/19年EPS至1.08/1.39/1.74元(2016年EPS为0.85元)。当前价25.59元,对应2017/18/19年24/18/15倍PE。考虑公司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为30倍PE,维持“增持”评级,目标价32元。

风险因素:汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动风险。