中材科技:冬日之后迎暖春

报告期内业绩同比下降36.3%,EPS0.50元

2016年1-12月公司实现营业收入89.7亿元,同比下降2.3%,归属上市公司股东净利润4亿元,同比下降36.3%,EPS0.50元;单4季度公司营收27.3亿元,环比增长11.9%,归属上市公司股东净利润0.6亿元,单季贡献EPS0.08元。利润分配方案:每10股派发现金红利1.15元(含税)。2016年,因上年度风电抢装潮提前透支部分市场需求,公司风电叶片业务盈利同比下降;同时气瓶行业需求持续低迷,公司计提的资产减值损失增加。

销售、管理费用率有所上升,财务费用节省显著

报告期内公司综合毛利率25.6%,同比下降1.4个百分点;销售费率、管理费率分别为4.5%、10.1%,同比分别上升0.1、0.2个百分点,财务费用率3%,同比下降1.1个百分点,期间费率17.6%,同比下降0.8个百分点。公司财务费用较2015年下降27.7%,费用节省1亿元。

报告期内,公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量5557兆瓦(同比下降20.2%)与59.5万吨(同比增长11.7%),分别实现净利润2.9、4.5亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量1643万平方米,同比增长374.9%,生产线A品率稳步提升,稳定供货能力增强。

风电叶片毛利率下降,玻纤毛利率上升贡献大部盈利

报告期内,分产品,风电叶片、无碱玻纤及制品毛利率分别为18.6%、34%,风电叶片毛利率较去年同期下降5.8个百分点,而玻纤及制品则上升1.8个百分点。二者营业收入占比分别为36.1%、45.3%,其毛利占比分别为26.1%与60%。

分地区,华北、华东、西北、国外的毛利率分别为33.1%、24%、11.6%、32.9%,较去年同期分别变动了-5.1、2.9、-12和16.1个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。其中,华北区与国外营收收入分别增长25%、23.6%,华东、西北区营收分别下降4.2%、37.3%。

盈利预测与投资建议

2016年受风电叶片及气瓶业务影响,公司业绩同比下降;但2017年拐点已现,预计其2017年1-3月归母净利润同增60%-110%,达1.2-1.5亿元。公司风电叶片技术及产能优势突出,市占率第一;泰山玻纤盈利能力提升进程中,海外扩张落子印度;锂电池隔膜业务临近新增产能放量期,产能规模积极扩张,贡献新盈利增长点。此外,气瓶业务整合将减轻亏损压力,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们预计公司16-18年EPS分别为0.9、1.28、1.49元,目标价25.2元,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。