建研集团:股权激励瓜熟蒂落,需求好转恰逢其时

事件:

公司公告股权激励方案,拟授予限制性股票数量约为411万股。

点评:

方案描述:拟授予限制性股票数量为411万股,占总股本约1.2%,其中首次授予377万股,预留约34万股。授予人数总计216名,人均1.75万股;授予价格9.58元,较现价折价约30%。解锁条件为,以2016年为基数,2017/2018/2019年收入增长率不低于20%/44%/72%;净利润增长率不低于10%/20%/30%。股权激励为增长底线:公司早年由事业制单位改制而来,首次试水股权激励规模较小,更多是提高员工工作积极性分享公司增长红利的一种尝试。解锁条件,收入端年均增速20%,利润10%增速。在目前条件下,确为公司增长之底线。

盈利预测与投资建议

需求改善恰逢其时,传统业务或重回扩张轨道:2016年4季度,公司营收出现环比20%以上增长,主要受“金砖会议”配套工程建设影响,区域需求复苏好于预期。全国范围来看,基建投资维持较快增长、房地产投资好于市场预期,均为公司传统业务恢复增长创造有利条件。前期公司减水剂受下游影响,收缩规模以控制应收账款风险,但目前公司客户结构已有较大改观,配合下游需求转暖,判断减水剂业务将重回扩张轨道。

期待外延并购落地:公司对收购态度相对慎重,但外延并购为公司主辅业扩张的必由之路,前期公司财务投资的跨境电商平台有棵树业绩增速较快,根据其最新估值,公司预期投资收益已达9千万元。此外公司加大在电商业务布局,建研家商城已经上线,长期发展看好。目前公司现金充沛,弹药充足,上市7年来还未有定增动作。

股权激励设定增长之底线。预计随着客户结构优化以及下游需求好转,减水剂业务重回扩张轨道,盈利能力随产品价格上调而逐步改善;检测业务规模相对稳定,期待公司外延持续推进。预计17-18年归母净利润2.24亿元和2.56亿元,对应EPS0.65元和0.75元。增持评级。

风险提示:外加剂业务快速下滑,外延扩张不及预期。