慈星股份:员工持股完成购买,针织横机更新需求已经来临

报告摘要:

事件:3月15日,公司第二期员工持股计划通过大宗交易的方式完成股票购买,共计购买公司股份5,750,000股,占公司总股本的0.7170%,成交均价为10.17元/股,成交金额为人民币58,477,500元。锁定期为一年至2018年3月14日。

我们认为针织横机需求上升主要来自于更新需求,具有持续性。从目前来看,针织横机设备行业与很多中游制品相同,行业从08年开始上行,11年达到高峰,15年到达低点,低点是高点的约1/3。针织横机更新周期大致8-10年,08年左右的设备进入更新周期,这一轮更新是刚性的,也是持续性的。从公司收入变化来看,16年横机设备同比增长38%,更新已经开始。针织横机设备目前订单饱满。

鞋面机市场潜力巨大,保守测算市场空间约240亿元。鞋面机的增长来自于对原来制鞋工艺的替代带来的渗透率提升。12年耐克推出第一款编织鞋面运动鞋,随后,其他厂商相继推出同工艺运动鞋,虽然单价高,但销量持续攀升,并逐步向二三线城市渗透。全球每年运动鞋销量约80亿双,假设30%的运动鞋运用鞋面编织技术,则需设备约32万台,市场空间约240元。慈星作为这一行业的龙头,已经进入了国内的主流厂家。

设备营收逐步回升,净利率好转。14-15年受行业不景气影响,公司净利率下滑较快,随着公司设备营收逐步回升规模化,净利率会回升至20%左右的正常水平。公司在手现金充足,约13亿元左右,每年可产生理财收益,同时,公司资产负债率很低。从近几年公司人员情况来看,已从最高时的3252下降至目前的1140,费用率下降,进一步提升了公司盈利能力。系统集成业务预计今年将扭亏,移动互联板块预计可以完成对赌预期的1亿元利润。

投资建议与评级:预计公司2016-2018年净利润分别为1.3亿、2.7亿、4亿,市盈率分别为70倍、34倍、23倍。

风险提示:横机和鞋面机销售不及预期;移动互联业绩不及预期。