华润水泥控股:2017年水泥价格反弹趋势将持续

由于产能过剩得到缓解,且公司对生产及经营成本控制良好,华润水泥产品平均售价保持稳健,因此我们预计2017年华润水泥净利润将强劲增长。2017年吨毛利润预计将同比增长42%至95港币,核心净利润增长将达到90%。

我们将目标价上调至5.00港币,对应9.9倍2017年预测核心市盈率及1.1倍2017年预测市净率。华润水泥吨毛利润的改善不仅将促进盈利增长,也将提高估值乘数。我们认为3月中下旬华南地区水泥价格的上涨将成为近期股价的催化剂。我们重点推荐华润水泥,重申对公司的买入评级。

支撑评级的要点。

上调吨毛利润预测。由于水泥的吨毛利润翻番至93港币,华润水泥2017年第一季度的净利润预计将上升至5.41亿港币,去年同期净利润为700万港币。我们预计公司2017年核心净利润将同比上涨90%,吨毛利润同比将上涨42%至95港币。水泥和水泥熟料的综合平均售价也将同比上升15%至287港币/吨,这主要得益于需求小幅上涨以及严格的产能控制。

这将完全抵消由煤炭价格上涨而导致的5%的生产成本上涨。

供求关系改善促进平均售价上升。2016年广东和广西的水泥需求总量同比增长6%,由于2017年基建投资力度加大,预计需求量同比将增长5%。2017年广东省固定资产投资目标为3.8万亿人民币,同比增长15%;广西省固定资产投资目标为2万亿,同比增长13%。考虑到新增产能有限,我们认为该地区的供应过剩问题将进一步得到缓解,这也是我们对华润水泥2017年平均售价和盈利前景保持乐观的主要原因。

评级面临的主要风险。

房地产市场投资和基建支出放缓。

煤炭价格上涨挤压利润空间。

估值。

我们重申对公司的买入评级,由于公司2017年第一季度业绩良好,且吨毛利润预计在2017年强势反弹,而这将促使公司盈利和估值乘数增长。

我们认为3月中下旬华南地区水泥价格的上涨将成为近期股价的催化剂。

基于综合的估值方法,我们得出新目标价格为5港币,目标2017年企业价值/息税折旧摊销前利润预测值为7.6倍(高于同业平均值5%),目标企业价值/吨为445港币(高于同业平均值5%)。目标价格对应9.9倍2017年预测核心市盈率和1.1倍2017年预测市净率。