西部水泥:2016年业绩超预期

西部水泥(2233.HK/港币1.07,买入)2016年业绩良好。公司在2016年扭亏为盈,报告净利润1,000万人民币,超出我们的预期,主要原因是销售均价微涨,且生产和经营成本控制严格。剔除一次性损益后,2016年核心净利润达到1.95亿人民币,比我们和市场预期分别大幅高出178%和92%。

我们看好西部水泥股票上涨动力,原因有:(1)2016年业绩超预期,其中下半年吨毛利在50人民币左右(上半年18人民币/吨);(2)17年上半年业绩良好,预计公司收入增长30%,核心净利润2.78亿人民币,吨毛利达到66人民币;(3)陕西省水泥需求正在恢复,截至目前出货量达到产量的60-70%(同比增长20%),但预计全年需求依然平稳,价格能否进一步走高更多取决于供给侧措施。

目前保持目标价和预测不变,在西部水泥业绩说明会之后带来更多详情。

2016年业绩速览。

收入同比增长6.2%,符合我们的预期,综合销售均价比预期高1.4%,主要原因是贵州销售均价回升速度快于预期。但受陕中地区销量拖累,水泥和熟料的销量比预期低1.4%(2016年销售1,780吨,同比增长4.1%)。

毛利润同比大涨40.6%,毛利率上升5个百分点至18.2%,单位毛利润扩大11人民币/吨至38人民币/吨,主要原因是销售成本同比降低3.8%。2016年,由于原材料成本降低(同比下降11.6%)且电费降价(同比下降4.5%),水泥和熟料的综合平均每吨销售成本降低7人民币至171人民币,但单位煤价同比上涨5%。

经营利润扭亏为盈,比我们的预测高55%。在管理费用降低10.5%以及经营杠杆的作用下,经营利润率上升10.7个百分点至9.6%。