永安林业:收购酒店定制家具龙头,转型重拾发展路

投资逻辑

公司概览:林业企业重组转型定制家具业务。公司自1994年成立以后专注于林业行业,发展成为林板一体化集团企业。2015年,公司通过发行股票和现金收购的方式,收购森源家具100%股权,将林木产业链向下游家具家装业务延展。完成收购后公司整体业绩也收到极大提振,2016年前三季度,公司实现主营业务收入达111,116.34万元,同比增速为202.22%,净利润达到1,345.32万元,同比增速为50.66%。

纤维板价格上涨推动公司业绩提升,地产后周期效应渐弱,定制家具确定增长。2015年,中纤板行业销售收入达到977.28亿元,同比增速为39.27%,行业整体保持平稳发展态势。去年10月开启的板材价格上涨,我们认为主要有五点原因,分别是环保风潮、林场限伐、公路运输治理、汇率走低和需求井喷。2016年,我国家具行业整体收入达到8,559.50亿元,同比增长8.60%,行业继续保持中速增长。在需求端:1)我们认为现阶段地产后周期效应正在逐步减弱。而在这一过程中,二手房和翻新房成为新的家具市场需求来源。2)目前国内正在经历第三次消费升级,全新的家具消费者正在崛起。新消费者为家具行业带来了全新的个性化市场需求。定制家具作为最大化满足消费者个性化追求的产品,我们看好这一家具细分领域的未来长期发展。根据我们测算,未来每年将保持18%以上增速。3)除了二手房、翻新房和消费升级对家具行业的驱动之外,全装修房屋政策和城镇化的推进都将扩容行业的市场需求。

发展瓶颈有效突破,公司业绩重拾增势。公司优势:1)公司森林经营总面积为181万亩,与其他同业相比公司在林木资源方面具备突出优势。2)公司拥有30万立方米板材的生产能力,可提供E1、E0以及“CARB”、“COC”认证产品。同时旗下地板品牌“永林蓝豹”,曾获多项国内外权威认证,是中国十大地板品牌之一,具备极佳品牌影响力。3)通过收购森源家具,使得公司苗木种植和板材制造业务更具针对性和专业化,两项业务都得以升级优化,公司发展瓶颈已得到突破。业绩驱动:1)公司是江山欧派木门的前五大原材料供应商之一。2015年12月1日,公司与江山欧派签订采购合同,成为后者核心战略合作伙伴。2017年2月10日,江山欧派IPO上市,募集5.02亿资金扩充产能。下游厂商上市扩产,将有利于带动公司板材业务的增长。根据江山欧派招股书披露的募投项目原材量采购情况保守估算,2017-2019年江山欧派对公司的中纤板采购量将分别新增1,029.84立方米、1,379.42立方米和1,716.40立方米,对应新增收入分别为1,323.87万元、1,765.16万元和2,206.44万元。2)森源家具是中国乃至亚洲最具知名度和影响力的家具制造商之一,在生产、设计、营销网络等方面具备突出优势。短期来看,2016年公司完成对森源家具全年业绩的并表,业绩对应增速为150%-200%。而从中长期来看,森源已在原有酒店家具业务之上,推出高端民用全屋定制品牌。根据森源家具管理层预测,到2019年,森源酒店家具业务和精装家具业务将分别实现主营收入11.89亿元和5.71亿元,复合增长率分别为7.98%和18.93%。森源的定制家具业务将成为永安林业未来中长期业绩的主要增长点。

估值和投资建议

我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.38/0.50/0.68元/股。考虑到公司东莞基地建成后定制家具业务产能即将快速释放,我们给予公司2017年PE为36倍,对应目标价17.9元/股,首次给予“增持”评级。

风险

宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率风险。