煤炭行业:中国神华、永泰能源

本期【卓越推】组合:中国神华(601088)、永泰能源(600157)。

中国神华(601088)(2017-03-10收盘价16.40元)

核心推荐理由:1、国企改革试点全面铺开,公司被选为国有资本投资公司试点。7月14日,国务院国资委在国有企业改革情况通报会上表示,当前国有改革试点已经全面铺开。选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。国有资本投资公司试点的功能主要是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式,试点的突破将有效促进供给侧结构性改革和国资改革的落地。神华作为国内最大的煤炭公司,借助此次改革试点契机,将会更加便利地参与供给侧煤炭兼并重组,促进上下游产业协同,有利于公司长远发展。

2、煤炭供给侧改革推进企业兼并重组,公司或将成为行业洗牌最大受益者。中国神华作为煤炭行业龙头企业,产能及产量均为行业内第一,对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外,中国神华还经营电力、运输等下游产业,全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。目前,中国神华是整个煤炭板块中PE估值最低的标的。在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下,中国神华作为行业龙头,将占据整合主体地位,或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。

3、大物流时代的开拓者。一方面开启“白货”及外来煤源运输发挥运力优势。一直以来,受制于运输通道建设滞后,运力紧张,神华铁路运输仅运送自有煤炭,但伴随近年来煤炭消费放缓,运力相对宽松,神华已有机会和能力将一部分运力用来开辟新的市场,开启大物流布局。其中“白货”(主要指大宗非煤炭物资)和其他煤源成为重点。2016年,计划增加1000万吨的大物流社会货物运量(上半年已完成,增收约8亿元),2016年伊泰集团的1000万吨煤炭已经开始走朔黄线运输至黄骅港下水。同时计划1-2年内社会货运量达到5000万吨,其中“白货”2000万吨左右。另一方面,开辟反向运输创造超额收益。为了充分利用反向空车资源,开展由东部向西部的货物运输业务,正向非煤运输只要覆盖完全成本即是正向利润。但对于反向运输,由于正向运输的收入已经覆盖了固定成本,只要高于单位变动成本,便可形成利润。按照正向增加400万吨大物流运量,反向增加600万吨运量,则粗略估算增收9亿余元,增加利润2余亿元。

4、公司1月份煤炭销量大幅增加。公司发布1月份主要运营数据,公司1月份煤炭产销量分别为25.5、33.1百万吨,同比分别增加3.2%、59.9%,总发电量198.2亿千瓦时,同比减少3.9%,总售电量185.9亿千瓦时,同比减少4.1%,实现聚乙烯销售量2.20万吨,同比减少18.5%,聚丙烯销售量1.91万吨,同比减少29.0%,自有铁路运输周转量199亿吨公里,同比降低0.5%,港口下水煤量19.5百万吨,同比增加66.7%,航运货运量5.0百万吨,同比减少15.3%,航运周转量42亿吨海里,同比减少10.6%。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2016、17、18年EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元,维持“增持”评级。

风险提示:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险等。

相关研究:《20160503中国神华(601088)煤、电业务量有所增长,盈利持续下滑》

《20160325中国神华(601088)盈利能力持续减弱,业绩大幅下滑》《20150825中国神华(601088)能源航母--为中国经济护航》《20161109中国神华(601088)受益供需两旺,业绩止跌回温》永泰能源(600157)(2017-03-10收盘价4.01元)

核心推荐理由:1、全资子公司华晨电力投资设立热电联供燃气电力公司。全资子公司华晨电力及所属子公司张家港华兴电力拟与海滨集团共同出资设立丹阳华晨海滨电力有限公司,注册资本5亿元,其中华晨电力出资2亿元,持股40%。公司此次合资设立丹阳电厂是为了进一步做大做强公司电力板块,加快公司在热电联供和燃气发电领域的布局,深化产业转型,将有利于公司未来形成新的利润增长点,提升公司经营业绩和综合竞争力。

2、公司全资子公司华晨电力拟对华元新能源有限公司进行增资。公司全资子公司华晨电力拟对所属全资子公司华元新能源以现金方式增资9.8亿元。华元新能源将作为公司的核电和新能源业务发展平台,开展核电领域和新能源业务的投资。本次增资完成后,华元新能源注册资本将由目前的4.5亿元变更为14.3亿元,公司持有其100%的股权。此次增资是为了落实公司向以核电为代表的高科技和清洁能源领域布局的发展战略,加快实现公司从目前传统能源领域向高科技、清洁能源领域转型,提升公司综合竞争力。

3、发起设立辅助生殖境外并购基金,整合境内外资源协同发展。公司拟通过全资子公司华昇资管与开曼辅助生殖基金管理公司等在英属开曼群岛共同出资10亿美元,发起设立辅助生殖境外并购基金,其中华昇资管出资5.1亿美元,占出资比例的51%,为有限合伙人(LP),基金管理公司出资1万美元,为普通合伙

人(GP)。基金收益将先满足有限合伙人的本金及年化8%的固定收益,若年化收益率达到或超过8%,则超额收益的20%分配给普通合伙人,超额收益的80%由全体有限合伙人进行分配。

4、继续向“能源、物流、投资”三大产业转型。报告期内,公司实现了从煤炭单一主业向煤炭、电力双主业的转型。未来,公司将继续在“能源、物流、投资”三大领域积极发展。

能源方面:以电力为中心,加快电力和油气产业发展,稳定煤炭生产运营,积极推进页岩气资源勘探。尽快形成1,000万千瓦以上电力装机容量和1,000万吨/年油气加工能力,结合市场形势以不亏损为原则,保持一定的煤炭产量。同时,公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐,力争在清洁能源领域、售配电领域和混合所有制方面取得突破。物流方面:依托公司能源板块各产业优势,积极开展大宗商品物流和贸易业务。加快广东惠州大亚湾码头和仓储项目建设,尽快形成2,000万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年动态油品仓储能力,建成国内最大的燃料油配送中心;同时加快张家港10万吨级长江煤码头建设,形成1,000万吨/年码头吞吐能力,构建公司大物流格局。投资方面:稳妥推进感知科技物联网项目,形成未来新的经济增长点;积极布局人类辅助生殖等医疗产业基金、股权投资基金等新兴投资业务,逐步介入金融保险领域,实现良好投资回报。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2016、17、18年EPS分别为0.05元、0.05元、0.06元,维持“买入”评级。

风险提示:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;矿难风险等。

相关研究:《20161128永泰能源(600157)设立辅助生殖境外并购基金,进军核电领域》《20160428永泰能源(600157)电力业务并表,继续向“能源、物流、投资”三大产业转型》《20160418永泰能源(600157)借“二胎”政策东风,投资辅助生殖医疗产业》《20150428永泰能源(600157)集团补偿款支撑业绩,收购电力资产增厚盈利》