友利控股业绩预告点评:氨纶弹性大,地产预收已达17亿

投资建议:

预计2012-2014年公司EPS分别为0.10元、0.68元和0.75元,当前股价对应的PE为67.0倍、10.1倍和9.1倍,由于氨纶价格具备反弹潜力,地产项目结算带来短期业绩预期,给予“推荐”评级。

要点:

业绩大幅提升:公司发布业绩预告,预计2012年归属于上市公司股东的净利润3,900万至4,800万,同比增长270.72%-356.27%,折合EPS0.095元至0.117元。如果2013年1季度地产项目结算50%,不考虑氨纶业务,则我们预计一季度EPS在0.31元左右。

地产业务部分结算是业绩暴增的原因:公司全资子公司成都蜀都银泰置业有限责任公司开发的“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目销售情况良好,按照售房合同规定,该项目商品房2012年12月27日起交房。所交付房屋对应的收益计入当期损益,约盈利7,800万元至9,500万元,是今年业绩同比大幅增长的原因。

交房结算保证2013年业绩:据公司2012年中报披露,“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目预售额累计已达16.1亿元(三季报预收款已超过17亿元)。简单按照地产项目平均15%-20%净利率计算,仅该17亿预收款就将带来2.55亿至3.4亿净利润,折合EPS0.62元至0.83元。此外D7地块项目销售平稳,预计D3地块以及后续工程也将逐步铺开。保证后续公司业绩增长。

氨纶业务若复苏弹性较大:公司原主业为3万吨氨纶与氨纶包覆纱,国内产能过剩使得氨纶持续低迷,也是公司近年亏损的主要原因(2012年预计氨纶业务仍亏损3,800万至4,500万)。目前氨纶处于景气周期底部,一旦复苏,公司弹性很大,我们测算,氨纶价格每上涨3,000元/吨,公司EPS增厚0.14元。而包覆纱业务始终具有较充足的订单,主要用于女士内衣,内裤,长筒袜等领域,产能由之前的1,000吨扩张至1,800吨,盈利能力较高。

风险提示:氨纶持续低迷,交房进度晚于预期,地产项目结算进度低于预期。