中国国旅:新国旅新时代,海棠湾店想象空间巨大,坚定“买入”

三亚旅游市场:多因素推动去年四季度以来整体回暖,亚特兰蒂斯+机场扩建/新机场带来新增量

去年四季度以来,三亚旅游市场开始明显回暖,主要是由于以下几方面的因素:1、去年底以来全国很多地方雾霾天气严重,侧面提升了三亚的竞争力和游客的对三亚的关注度,最近三亚的房价节节攀高,销售很旺也印证了这一点;二是去年以来新任海南省领导上任后重点整治了三亚旅游的诸多乱象,打击不合理收费,三亚的旅游形象得到了有效提升,媒体对三亚的报道也趋于正面。与此同时,我们认为,去年四季度以来,泰国因为打击零负团费以及国王去世带来的波动,韩国因为萨德事件影响赴韩游开始下滑,也侧面带动了三亚的客流(均为海岛特色、免税购物,可以部分替代)。

机场扩建和新机场推进有望持续提升三亚旅游客流接待能力。由于地理位置影响,飞机成为游客进出岛最主要的渠道。一方面,三亚机场扩建部分2016年底已经竣工投入使用个,增加了贵宾楼航站楼、公务机停机坪、国内航站楼东扩(增加3座登机廊桥,增加17000平方米航站楼面积等)、国际航站楼新建登机廊桥及配套工程、西端站坪等,综合来看扩建后三亚机场航站楼面积达到10万平方米,停机位增加到70个,保障旅客吞吐量2000万-2500万人次/年(较此前接待能力增加25%-56%),从而有助于推动客流近机年持续增长。另一方面,三亚新机场(选址红塘湾)预计今年内开建,预计2020年建设完成,届时接待能力有望至少能再翻一番,有望推动三亚游客接待能力新的飞跃。复星集团的亚特兰蒂斯项目预计2017年10月开始试营业,预计今年底对三亚海棠湾免税购物中心存在正面影响,尤其18年将更加凸显。三亚亚特兰蒂斯项目是全球第三个亚特兰蒂斯(前两个位于迪拜和巴哈马),项目集合了七星级酒店、海洋公园、娱乐、购物、特色美食、演艺、国际会展及特色海洋文化、丰富的海洋乐园体验于一体。主要建设内容包括海洋水族馆、水上冒险乐园、海底隧道、海豚保护研究中心以及约1300间豪华酒店客房,系一站式综合旅游度假项目。考虑到复星亚特兰蒂斯项目距离公司海棠湾国际免税购物中心仅2.5公里,其一站式综合度假模式可以与公司免税购物优势有效互补,有望形成双赢。我们预计亚特兰蒂斯开业有望对中免海棠湾项目产生直接推动作用。

海棠湾店收入增速:去年四季度收入开始企稳改善,香化2016年较快增长,手表因行邮税改承压

结合我们此前的分析,2016年以来尤其是二三季度,中免三亚海棠湾经营持续承压,这一是与海南旅游市场承压有关(重点整治零负团费导致淡季承压,东南亚等分流显著);二是由于取消了与旅行社的合作(公司2015年四季度结束跟旅行社的合作,2016年6月恢复跟旅行社合作,9月起客流开始恢复);三是由于行邮税改影响(高档手表的行邮税率从30%提高到60%)。受益于海南旅游市场回暖和公司的积极努力(旅行社合作恢复等),海棠湾免税购物中心去年Q4开始恢复正增长。2016年11-12月销售额同比增长15%-20%。2017年1-2月海棠湾免税购物中心销售额同比增长10%以上,若剔除行邮税影响,预计其内生同比增速有望20%+。今年1-2月的增速主要是受春节本身的限制(航班、酒店的接待能力瓶颈,基数高)、行邮税改和旅行社合作的影响。1-2月尤其是春节,来三亚的游客购买能力强,这些人对高端手表等高价产品的需求比较高。但去年4月8日行邮税改后,手表的行邮税率从此前的20%/30%(单价1万以内/单价一万以上)提升到30%/60%,因此对手表的销售影响很大。所以1-2月客流人数增长20%+,购买人数增长16%,但客单价略微下降(手表销售下滑影响)。如果剔除行邮税改影响,公司实际内生增长应该更高(估算20%+)。在这种情况下,我们预计海棠湾店后续二三季度更有望在低基数下持续保持较快增长。2017年四季度,伴随亚特兰蒂斯的开业,有望与海棠湾免税购物中心优势互补,进一步带动区域客流和渗透率提升,进一步推动海棠湾店成长。

此外,海棠湾项目二期河心岛预计2018年底完工,未来可能将目前三楼的餐饮迁至于期,再对三楼品类进行调整,有望进一步增加免税等的商品品类,提高接待能力。

海棠湾店2016年经营分析:香化2016年快速增长,手表因行邮税改承压,总部批发毛利增长影响单店毛利率

综合来看,2016年,海棠湾店预计收入在42-43亿之间,估算相较2015年微增5%左右,但毛利率下滑,主要是总部批发毛利率提升影响(去年6月开始),净利率(不考虑积分冲回影响)较2015年下降预计也与此有关。

从收入构成来看,按品类分,我们预计香化产品占比42-44%,手表首饰占21%左右,精品(服装、包等)31-32%,剩下为食品等。手表受去年行邮税改政策影响占比大幅下降。但2016年香化品类销售额整体增长30%,非常可观,占比持续提升,是去年收入微增的主要支撑。从海棠湾店的品牌构成来看,目前前十大品牌收入占比达70%左右,占比较高。从免税、有税的角度,如果不考虑国旅投资所运营的三楼的部分有税业务,海棠湾店目前有税占比约2-3%。从线上线下的角度,目前三亚店网上营收预计2016年为1-2个亿,占比仍不高,公司也担心网上发展过快影响线下销售。