2月金融数据最令我们意外的是家庭部门贷款余额同比增速的大幅上升,按照现有数据计算,2月末家庭部门贷款余额同比增长24.6%,已经超过了2012-2013年一波房价上涨时的峰值水平。虽然这一数据可能是三四线城市房地产销售火爆的反应,但春节之后,北京等一二线城市房价再次蹿升,家庭部门加杠杆提高了货币政策收紧的风险。我们可以确定的是,政府部门负债同比增速仍在下降,显示政策收敛仍在延续,这与我们的判断是一致的。以贷款加债券计算,非金融企业负债同比增速继续下降,虽然还需观察稍后公布的更为广义口径的非金融企业负债,但国企带动整个非金融企业去杠杆的判断应该不存在太大的误判风险,这也意味着实体经济反弹的概率有限。2月金融机构的负债同比增速反弹的概率较大,这可能和春节错位有关,大概率不会超过2016年12月末的水平,银行负债同比增速是否反弹是我们关注的焦点。我们测算的总规模为174.6万亿的贷款加债券余额2月末同比增长18.6%,略高于前值18.4%,但明显低于2016年12月末的19.8%;总规模为160.7万亿的社融余额2月末同比增长12.8%,与1月末和2016年12月末的水平持平。
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