华东医药:核心品种快速增长,新品步入收获期

投资要点

事项:报告期内,公司实现营业收入253.80亿元,较上年同比增长16.81%;实现净利润15.36亿元,较上年同比增长33.26%,其中归属于母公司的净利润14.47亿元,较上年同比增长31.88%;扣非净利润14.11亿元,同比增长32.52%。拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股。

平安观点:

全年利润增速超预期,管理、财务费用率下降:公司三四季度利润增速分别达到42.71%、48.25%,主要因去年同期基数较低所致。全年利润增速高于收入增速,一方面由于公司营业成本控制良好,营业成本收入占比由76.02%下降0.29pp至75.73%;另一方面公司期间费用率控制较好,由17.02%下降0.66pp至16.36%。其中管理费用率下降0.33pp至2.99%,财务费用率下降0.58pp至0.37%,销售费用率上升0.25pp至13.00%。财务费用减少1.12亿元,主要因公司募集资金到位偿还银行借款,有息负债减少,资产负债率由71.59%下降至47.14%。

核心品种保持快速增长,二线品种势头良好。核心品种百令胶囊销售收入突破20亿元,增速超过20%;阿卡波糖销售收入达到15亿元,增速近30%。随着江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期)于2016年7月的正式投产,产能瓶颈得到解决,能支撑百令做到30亿规模,未来随着产品在基层放量、科室拓展,今年有望保持20%的增速。阿卡波糖作为糖尿病一线用药整体市场增速13%左右,县级医院和基层增速远高于城市公立医院,属于公司的优势领域,将持续对进口产品的形成替代,市占率(目前约25%)将进一步提升;同时新版医保目录将报销类型由乙类转为甲类,未来两年增速有望保持在25%以上。公司的免疫抑制剂系列受益于行业回暖,同时对外资产品替代、市占率提升,目前规模约10亿,增速10%+,长期有望做到20亿。消化类主要产品泮托拉唑收入约7亿元,增速10%+,受降价影响量增速高于收入增速。

多个潜力品种进入医保目录,打开市场空间。公司达托霉素、吲哚布芬、地西他滨三个潜力品种进入新版医保目录,超出市场预期。作为超级抗生素达托霉素市场空间在10亿以上,国内竞争格局良好,除进口产品外有三家获批,公司有望做到3-5亿规模。吲哚布芬是公司心血管类独家产品,原研厂商学术推广力较弱,公司加入后有望做到5亿市场规模。地西他滨作为骨髓增生异常综合症(MDS)一线用药,具备10亿以上潜力,竞争相对激烈,公司有望做到过亿规模。

在研产品梯队良好,逐渐步入收获期。报告期内取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理,启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究。磺达肝葵钠、卡泊芬净、米卡芬净已申报生产,复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊预计今年申报生产,多个替尼类靶向药、糖尿病高端制剂、消化类用药进入了临床试验阶段。

维持“推荐”评级。考虑到公司两大核心产品在基层仍有较大的增长空间,未来两年将保持20%左右的较快增速,潜力品种进入医保开始放量,新产品上市也将开始贡献业绩。预计2017-2019年EPS分别为3.73、4.64、5.66元,对应市盈率估值21.9、17.6、14.5倍,维持“推荐”评级。

风险提示。核心品种降价风险;潜力品种推广不达预期。