专题投资策略:后周期时代消费投资机会,逻辑与经验

核心结论:自上而下来看,我们看好2017年消费特别是非耐用消费品的表现机会。主要逻辑有两个:第一,整体消费增速有望见底回升。第二,地产下行周期中消费结构变化,非耐用消费品明显受益。标的选择上,我们认为奢侈品、旅游、影视、商贸等可选非耐用消费品行业预计基本面向上改善的弹性较大,在2017年可能有不俗的表现。

总量变化:居民消费增速有望企稳回升

名义GDP回升推升居民收入和消费增速。2012年以来,我国的居民消费整体增速一直处在持续下滑的过程中,这背后的主要原因是居民收入增速在不断下滑。居民收入增速大概滞后于名义GDP增速一年,名义GDP增速的低点在2015年四季度已经出现,2016年前三季度回升速度较慢,而从目前的价格变化情况来看,预计从2016年四季度到2017年上半年名义GDP增速将会出现加速上升。我们预计在2017年居民收入增速和消费增速有望企稳回升。 房贷压力无碍居民消费总量增速回升。市场有一种担心认为过高的房贷还款压力可能会抑制居民的消费能力。我们认为,房贷还款压力不会成为抑制居民消费的很大阻力,一是在低利率环境下,居民部门2016年大幅加杠杆后利息支出增速仍然不高。二是目前利息支出占城镇居民收入比重仍然较低。目前利息支出占居民可支配收入的比重大概在6.2%左右,是一个非常低的水平。

结构变化:非耐用品显著受益地产下行周期

从总量上看房地产周期与居民消费水平没有明确的正向或者负向关系,房地产周期对于居民消费的影响主要体现在居民消费结构会产生显著变化。在房地产销售上行周期,居民耐用消费品的支出增速会有明显上升,而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降。相反,在房地产销售下行周期中,非耐用消费品的增速则会有明显上升,而耐用消费品支出增速则有明显下降。这个关系在美国和中国的历史数据中都反复出现。

我们认为同样是地产下行周期,2017年将和2014年有很大的不同。最大的不同是2014年处在一个经济快速下行期,而展望2017年,我们将进入到一个名义经济增速快速回升的经济周期中,居民整体消费增速将企稳回升,这是与2014年地产下行周期完全不同的。因此,2017年随着房地产销售进入下行周期,我们预计大宗耐用消费品增速将出现下滑,而食品饮料、纺织服装等非耐用消费品需求将出现好转。

选择更具向上弹性的消费投资标的

我们认为可以从居民收入增速回升、分项消费增速的波动弹性、预期差较大等三条主线寻找合适的消费品(包括消费服务)投资机会。综合各项分析,我们认为奢侈品、旅游、影视、商贸等可选非耐用消费品行业预计基本面向上改善的弹性较大,在2017年可能有不俗的表现。

风险提示

经济下行超预期,国际市场大幅波动。