华润三九:2016年业绩表现符合预期;2017年目标“提质增效、创新转型”

投资要点

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。

2016年公司实现销售收入89.82亿元,同比增长13.69%;实现归属母公司净利润11.98亿元,同比增长-4.11%;扣非后归属母公司净利润10.7亿元,同比增长1.54%;对应稀释后EPS为1.22元,符合预期。 2016年公司Q4单季度实现销售收入28.18亿元,同比增长17.95%;实现归属母公司净利润3.29亿元,同比增长-21.91%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派1.6元(含税)。

二、我们的观点:销售增长符合预期,销售费用上升较快拖累业绩

1、并表圣火药业,中药处方药增长快速。 2016年公司实现销售收入89.82亿元,同比增长13.69%;Q4单季度实现销售收入28.18亿元,同比增长17.95%。在销售收入上,公司保持了中高速的增长,其中在并购整合圣火药业之后,在“理洫王”牌血塞通软胶囊带动下,公司处方业务收入快速增长,同比高达24.97%。在OTC端,公司表现中规中矩,销售收入达到46.89亿元,同比增长7.06%。

2、市场推广费用增加5.19亿元,导致销售费用同比大幅增长。

费用端,公司的销售费用增长较快,2016年全年达到32.8亿元,同比增长22.5%。销售费用同比增加了6.03亿元,其中市场推广费用增长了41%,同比增加了5.19亿元,达到17.92亿元。在并购整合圣火药业的情况下,公司的管理费用得到了较好的控制,全年为8.74亿元,同比增长12.9%。

3、毛利率稳定,净利率受销售费用拖累,出现下滑。

随着公司中药处方药增速加快,占比提高,直接带动公司的毛利率同比小幅上升。但净利率受到销售费用增加带来的影响,导致净利润率出现一定比例的下滑。

三、2017年公司规划:“提质增效、创新转型”,有望获得利润释放

公司将“提质增效、创新转型”定为2017年发展的重要方向,因此,我们预测公司将更注重内部的整合带来的效益提升,有望逐步释放利润。

1)自我诊疗业务方面,利用品牌优势,耕OTC业务,加快OTC业务模式探索,进一步放大渠道、品牌优势;

2)中药处方药业务方面,聚焦心脑血管、肿瘤、骨科、消化等慢病属性领域,加快产品结构调整,持续丰富产品线。

四、盈利预测与投资建议:

公司作为OTC品牌最优质的企业之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在中药处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒等产品形成公司业绩增长的复合动力。

我们预期公司2017年到2019年,收入分别为104.4亿元、118.5亿元和113.5亿元,同比增长16.3%、13.5%和12.6%;归属母公司净利润为14.5亿元、16.8亿元和19.3亿元,同比增长20.9%、15.9%和14.9%;对应EPS为1.48元、1.72元和1.97元。因此,我们首次覆盖对公司给予“增持”评级。

五、风险提示:

OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。