先导智能:业绩靓丽,一季度继续大幅增长

事件:先导智能(300450)2017年3月9日公布2016年年度报告,公司全年实现营业收入10.79亿元,同比增长101.26%,净利润2.91亿元,同比增长99.68%,扣非后净利润2.86亿元,同比增长107.58%,基本每股收益0.71元。公司年度分配预案拟10派1.3元。同时公司公布了一季度业绩预告,一季度实现净利润7784-9243万元,同比增长60-90%。

投资要点:

受益动力电池产能扩建潮,一季度业绩大幅增长。

公司一季度业绩继续大幅增长60-90%,基本没有受到补贴下降后国内新能源汽车增长放缓的影响,动力电池产能扩建潮仍在持续,特别比亚迪、CATL等行业龙头的扩产步伐在稳步推进。

锂电设备毛利率进一步提升,在手订单充足。

2016年公司实现锂电设备收入7.31亿元,同比增长103.37%,毛利率39.55%,同比上升0.86个百分点。公司16年报显示预收账款达7.72亿元,同比增长55.6%,年末库存设备786台,同比增长61.4%,表明公司在手订单充足,交货量17年将大幅增长。3月2日,公司公告启动动力锂电池设备生产基地建设项目(一期),建成后产能将扩大一倍,届时公司交付能力将大大提高。

绑定宁德时代,新客户拓展成效逐步显现。

宁德时代是公司最大的客户,近几年来是公司最大的增长动力。根据CATL的规划,未来将持续扩产,到2020年CATL的产能计划将达到50GWh。目前江苏溧阳基地的建设正如火如荼,二期建设已于2月正式开工,计划于2017年12月主体完工并交付设备安装。按照CATL的扩产计划,未来4年动力电池生产设备的需求在400亿左右,其中对卷绕机的需求在100亿左右,将为公司未来业绩提供足够支撑。此外公司也在积极开拓比亚迪、特斯拉等新客户,16年公司前五大客户收入占比为59%,比2015年的64%下降5个百分点,表明公司新客户的开拓取得成效。

收购泰坦新动力,客户协同值得期待。

公司此前公告计划以13.5亿元收购泰坦新动力100%股权。泰坦新动力主营能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备等锂电后端设备,占整个锂电生产设备的价值在20%左右。泰坦新动力的客户包括珠海银隆新能源、比亚迪、双登集团、宁德时代新能源、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电等众多行业知名的大型锂电池制造厂商,从泰坦客户可以看出公司在后端设备领域的实力。先导与泰坦新能源的客户有部分重合,在收购后,两者在客户渠道方面将有更多协同,对先导和泰坦原有渠道的拓展都大有益处。泰坦新动力承诺2017 年、2018 年及2019 年的净利润分别不低于10500 万元、12500 万元和14500 万元,我们认为完成业绩承诺概率极大,将有效增厚先导业绩。

光伏设备受益行业扩张大幅增长

公司2016年光伏设备收入2.88亿元,同比增长106.3%,主要因16年光伏行业需求大幅扩张。17年新增光伏装机将趋于平稳,预计公司光伏设备将平稳增长。

维持“推荐”评级

公司订单充足,上调盈利预测,不考虑泰坦新能源并表因素,预计公司17-19年实现归母净利润4.46亿、5.61亿和7.09亿元,每股EPS分别为1.09元、1.38元和1.74元,PE分别为35、28、22倍。若假设泰坦新能源在18年开始并表,则公司18-19年净利润将达到6.91亿、8.59亿元,全面摊薄后EPS为1.54元、1.92元,维持“推荐”评级。

风险提示

1、 新能源汽车政策风险;2、CATL扩产进程不达预期;3、收购失败。