小天鹅A:市场份额稳步提升,T+3模式持续推进

事件:2016年,公司实现营业收入163.3亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润11.8亿元,同比增长27.8%,扣非后归母净利润11.6亿元,同比增幅达到28.7%。第四季度单季度实现营收42.8亿元,比上年同期增长21.6%;实现归母净利润2.6亿元,比上年同期增加12.2%。

洗衣机市场集中度尚待提升。产业在线数据显示2016年洗衣机销售量CR3为55%,而空调零售量CR3是63%;洗衣机的市场集中度存在提升空间,且滚筒洗衣机技术壁垒较高,小天鹅和海尔是国内唯二具有滚筒技术储备的洗衣机厂商,因此,在滚筒升级趋势下,洗衣机市场的双寡头集中度有望超过空调市场。

美的品牌影响力提升,东芝助力外销拓展。目前,公司外销90%为代工产品,自主品牌(美的)仅为10%。随着美的国际化战略持续深化,在促进外销营收高速增长同时,出口结构改善提升外销毛利率。2016年,美的并购东芝白电事业部,今年进行整合,将从技术、品牌、渠道等多方面利好公司外销。

“T+3”模式持续推进,效率提升库存降低。现阶段公司产销90%以上使用T+3订单制,营运及周转效率明显升级。“T+3”模式本身也在运行中不断完善,整个周期缩短到两个星期以内,真正实现以销定产,提升公司市场敏感度的同时也改善了经销商的周转效率,激励终端销售意愿。

经营能力改善,盈利能力提升。得益于公司技术进步,经营能力改善,公司盈利能力持续提升,2016年期间费用率下降了1.8pct至16.4%,毛利率与费用率之差上升了1.2pct至9.5%。

盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为2.31元、2.82元、3.44元,未来三年净利润将保持22.76%的复合增长率,参考万得洗衣机行业一致预期均值,考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价,给予公司2017年19倍估值,对应目标价43.89元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,干衣机业务拓展不力等风险,汇率波动。