陕国投A:投资收益下滑影响业绩表现,坚定布局多元金控平台

1.事件

公司发布了2016年度报告。

2.我们的分析与判断

1)业绩表现符合预期,净利增长13.5%受股市疲弱影响,公司营收有所下滑。2016年,公司实现营业总收入10.14亿元,同比减少11.94%;归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比增长13.5%;稀释EPS0.17元,同比减少8.76%,ROE6.79%,同比减少3.56个百分点。

2)信托业务实现稳增长,固有业务投资收益惨淡

2016年,公司共实现信托业务收入5.63亿元,同比增长24.86%,这一部分收入占公司总营业收入比例达55.56%,占比提升16.37个百分点。公司信托资产规模2538.11亿元,同比增长35.91%;新增信托项目395个,新增规模1385.12亿元;安全兑付信托项目244个,规模489.60亿元。公司信托资产主要投向证券市场、基础产业、实业、房地产业等各个领域,其中证券市场占比42.92%,基础产业26.43%。公司主动管理型信托业务资产规模1357.21亿元,占比53.47%,提升6.96个百分点。公司的信托报酬率0.29%,低于行业平均水平。公司在确保传统业务稳健增长基础上,积极推动业务创新升级,未来将积极开发PPP或者类PPP业务,力拓工商企业领域,将工商企业作为融转投的主攻领域,积极提供并购重组、资产证券化等业务。

2016年,公司实现固有业务收入4.51亿元,同比减少35%。固有业务收入下滑较多,主要是公司加大金融股权投资战略布局力度,即期效益难以体现,且证券市场整体表现相对疲弱,自有资金投资收益下滑较多。分收入项目来看,除了利息净收入外,投资收益、公允价值变动收益均下降较多,其中利息净收入微幅增长0.73%、投资收益下降44.08%,公允价值变动收益大幅下降254.04%。

3)增资2亿元入股陕西省属AMC,坚定打造多元金控平台

报告期内,公司追加自有资金2亿元,共计使用自有资金3亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司3亿股股权,持股比例5.36%。地方资产管理公司牌照稀缺,价值凸显,未来业务空间巨大。报告期内,公司跟踪华龙证券、长安银行等10多个投资标的,虽个别投资受阻,但金控平台战略布局坚定推进。受再融资新规影响,公司20亿定增计划搁浅,待18个月间隔期满,将修订发行方案,促成增资。增资落地之后,公司资本实力提升,助推信托主业扩展,完善金融产业布局。

3.投资建议

公司信托业务稳步增长,积极推动创新转型。公司实际控制人为陕西国资委,国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务提供便利。同时,考虑公司多元金控平台战略布局未来带来的业务协同效应,看好公司发展前景。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。预计公司2017/2018年EPS为0.21元/0.25元。当前股价对应2017/2018年的PE分别为31X/26X。

4.风险提示

经济、政策环境变化对业务影响大;金控平台布局进程不及预期。