福田汽车:卡车业务增势强劲,静待宝沃BX5上市放量

重卡产能持续释放,延续高涨势头。

GB1589-2016的实施、多部门联合治超叠加煤炭市场补库存的因素,从去年10月份至今重卡新车销售迅猛攀升,重卡企业产能一度供不应求。多区域基础建设固定资产投资已经开始启动,工程类新车需求有望成为后市新增长点。公司月在手订单过万辆,但由于配套零部件供应不足影响了前期产销量。公司积极运作产业链资源加之零部件逐步扩产,目前已突破前期产能瓶颈,2月中重卡销量突破万辆大关,销量增幅与行业水平一致,预计2017年将会有较好增长,福田戴姆勒公司有望扭亏为盈。

轻卡增势喜人,行业复苏迹象渐显。

受宏观经济增速放缓等因素影响,轻卡行业连续三年下滑。2017年7月1日与2018年1月1日起全国3.5吨以上和3.5吨以下的轻型柴油车将分别实施国五排放法规,带来轻卡单车成本显著上升,2017年或将迎来国四抢装,行业有望同比增长10%。公司轻卡2月销量同比大增32.6%,1-2月累计销量实现同比11.2%增长,行业复苏迹象开始显现。排放升级将带来行业集中度提升,公司是轻卡市场领头羊,市占率近20%,近年来推出中高端品牌奥铃与欧马可,逐渐优化产品结构,有望显著受益。

福康发动机持续火爆,为商用车板块盈利支柱。

公司福田康明斯发动机技术先进,受益排放升级,2月销售23,082台,同比翻番。重卡市场的火爆与轻卡行业复苏将带动其2017年出货量继续增加,盈利将实现大幅增长,持续为公司贡献较大的投资收益。

宝沃BX5开启预售,期待后续表现。

2月SUV销售2,393辆,预计宝沃BX7的贡献约2,300辆。BX71、2月销量水平较低预计主要受春节因素与车市趋冷扰动,购车人数减少。我们认为1-2月累计销量只相当于一个正常月份销量属正常现象,预计3月销量将回到5,000辆左右水平。BX5将于3月24日上市,预计BX51.8T正式售价会低于预售价两万元左右,主销车型价格会在17-18万元,8-9月份还将推出1.4T混动版车型,进一步拉宽消费群,未来BX5全系车型的稳定月销量将会在8,000-10,000辆。根据宝沃品牌规划,2017年还将推出紧凑型轿跑SUVBX6与首款新能源产品BX7(EV版),宝沃2017年销量有望达到15万辆以上,实现扭亏为盈,为公司贡献较大的利润弹性。

【风险提示】

1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期;3)与北汽股份同业竞争。