深圳国际:前景依然乐观

我们小幅上调了深圳国际2016-18年经常性净利润预测,主要是为了反映收费公路业务近期预测的更新。同时,近期从前海首期项目中部分套现的举措为公司未来在前海的开发计划开创了先例。考虑到前海土地重新划分释放出的价值,以及在物流园区扩张的支撑下2016-18年预期经常性净利润的年均复合增长达到19.4%,我们认为当前估值依然具备吸引力。维持对该股的目标价,分部加总目标价仍为14.90港币。

支撑评级的要点。

公司正就前海土地主要部分(90%)的重划或置换与政府进行协商;近期公司部分套现了一小部分土地。公司引入了一个合作伙伴来开发首期项目的一部分,占地面积12,491平方米(首期项目的32%),建筑面积52,900平方米(首期项目的53%),留作住宅用途。合作伙伴将对该住宅用地项目注资11.2亿人民币,以换取住宅用地项目50%的权益。

2016-18年经常性净利润预测分别上调3.2%/3.3%/4.5%。我们对公司物流业务的预测基本保持不变。同时,净利润预测大幅上调反映出对前海创业项目的权益处置收益。

评级面临的主要风险。

公司物流园区的入驻率和租金取决于宏观经济增长;公司未来收购土地的能力会影响物流园区的扩张。

估值。

我们调整了深高速(548HK/港币7.33,买入;600548CH/人民币8.91,持有)以及深圳国际前海项目的分部加总估值模型。基于分部加总估值法,我们维持14.90港币的目标价,对我们的每股净资产预测折让6%。