新南洋:K12+职教打造行业龙头,定增过会进入扩张快车道

以K12培训+职业教育为核心构建教育全生态。公司成立于1992年12月,1993年6月于上交所上市。上市以来公司逐渐拓展教育布局,通过强化内生、积极外延,在教育培训领域形成了以K12教育和职业教育为核心,同时涵盖国际教育和管理培训的四大业务板块,构建起覆盖全年龄段和教育全产业的完整生态。

收购K12培训龙头昂立教育,盈利基础大幅拓展。(1)昂立教育成立以来长期深耕上海市场,经过二十余年发展已确立K12培训领域的区域龙头地位,形成涵盖课外辅导+语言培训+素质培养三大主业、由十余个子品牌构成的K12教育全链条。(2)昂立所在区域经济发达、学业竞争激烈,校外培训需求旺盛。公司依托优质师资与运营不断扩大规模,同时各子品牌通过差异化运营覆盖不同培训需求人群,充分挖掘市场潜力,实现了盈利能力的持续高速增长。(3)昂立近年来积极布局的在线教育、素质教育(STEM)、体育教育等细分领域均为产业风口,公司背靠交大,产业、技术资源丰富,同时拥有庞大用户基础、深谙市场需求,未来上述业务有望培育新的业绩增长点。

以轻资产模式扩大职业教育合作办学,输出优质教育服务。(1)公司职教业务以旗下嘉兴南洋职业技术学院为基石,在积累丰富办学运营经验的基础上,逐渐扩大对外合作规模,通过合作办学输出教育服务,打造轻资产扩张模式。(2)公司于2016年3月成立新南洋职业教育平台,将在全国范围拓展校企合作。目前已与烟台汽车工程职业学院所在地政府达成该校运营协议,未来还将同湖南、江苏等地院校深入合作,做强“新南洋职业教育”品牌。

定增过会,K12+职教扩张提速。公司非公开发行股票方案于2016年12月获证监会通过。此次定增将募集资金不超过5.93亿元,全部投入K12和职业教育板块。其中昂立将继续扩大在长三角地区的办学规模,巩固区域龙头地位,以规模扩张带动内生增长;职教领域将陆续落实与职业院校的合作意向,通过提升院校办学能力、扩大招生来增加教育服务收入。

投资建议:公司各项业务扎实、内生增长稳健。昂立作为区域龙头,品牌影响力大、运营经验丰富,未来将延续区域扩张路径,成长确定性高。K12、职教均为轻资产运营,可复制性强,定增完成获资本助力,公司运营优势将进一步放大、变现。同时公司旗下产业基金金正积极寻找符合主业发展的优质资产,具备一定外延预期。按定增股本上限计算,预计公司2016-2018年净利润分别为1.87/1.42/1.90亿元,备考EPS0.72/0.50/0.66元,对应PE39/57/43倍。参考同类公司平均PE,给予17年目标PE70倍,对应目标价34.69元,“买入-A评级”。

风险提示:昂立扩张进度不达预期,市场竞争加剧致成本费用上升。