扬农化工深度报告:菊酯行业领导者,麦草畏开启成长新篇章

报告导读

菊酯主业经营稳健,安全边际充足;草甘膦价格触底反弹,有望增厚公司业绩;麦草畏市场前景广阔,将开启公司成长新篇章。

投资要点

菊酯主业经营稳健,安全边际充足

公司是全球拟除虫菊酯杀虫剂龙头,菊酯业务从原料、中间体到原药产业链配套齐全,且研发实力雄厚,产品品种丰富,市场竞争力强。公司卫生菊酯市场份额占据国内70%,全球30%,是全球卫生菊酯双寡头之一,农用菊酯占国内市场份额30%,处于领先地位。菊酯作为公司核心主业,长期保持着较强的盈利能力,成为公司业绩稳定增长的基石,安全边际充足。

草甘膦景气度回升,有望增厚公司业绩

草甘膦市场在经过两年多的低迷后,于2016年8月底开始触底反弹,累计涨价幅度超过40%,随着环保政策趋严,行业有望长期向好。公司自主研发了环境友好的二乙醇胺-IDA法草甘膦生产工艺,技术优势明显,产品质量高,受到国外大客户认可。公司现有草甘膦产能3万吨/年,基本处于满产满销状态,行业景气度回升有望增厚公司业绩。

麦草畏业务崛起,成为公司新的增长点

公司如东一期建成了5000吨/年麦草畏产能,位居全球第二,麦草畏盈利能力强,成为公司新的业绩增长点。如东二期19.8亿元项目已于2016年开工建设,其中2万吨/年麦草畏产能预计2017年中期建成投产,届时公司麦草畏总产能将达2.5万吨/年,成为全球第一大麦草畏供应商,并在全球除草剂市场拥有“话语权”。随着耐麦草畏转基因作物的推广,全球麦草畏市场需求空间将打开,有望助推公司业绩再上新台阶。

实际控制人实力雄厚,央企改革值得期待

公司实际控制人为中化集团,中化集团农化业务实力雄厚,是全面涵盖化肥、种子、农药三大农业投入品的中央企业,拥有农药研发、生产、销售一体化平台,未来有望实现集团内农药业务的整合优化,以及三大农化业务的协同发展。

公司作为中化集团旗下最优质的农药资产之一,未来有望在央企改革进程中扮演重要角色,央企改革预期值得期待。

盈利预测及估值

公司拟除虫菊酯主业经营稳健,盈利能力强,草甘膦业务景气度回升,麦草畏市场前景广阔,如东二期打开公司未来成长空间,有望助推公司成为国内农药企业龙头。预计公司2016-2018年营业收入分别为29.28亿、38.18亿、48.99亿元,归母净利润分别为4.40亿、5.66亿、7.21亿,同比增长-3.32%、28.69%、27.38%,对应EPS为1.42元、1.83元、2.33元,当前股价对应PE为26倍、20倍、16倍。给予“买入”评级。