天然气行业:长期增长确定,下游燃气板块最为受益

今日港股燃气板块普涨,主要受益于“两会”后政策支持预期影响。我们从2017年1月的年度策略报告开始看好天然气板块,核心推荐标的新奥能源2688领跑整个板块,涨幅超过25%。我们持续看好“十三五”期间国内能源结构改革,看好燃气公司受益于终端气价下行下的售气量增长。

报告摘要:

需求增速再起,“十三五”期间将维持中高增长。2016年,我国天然气消费量2058亿立方米,同比增长6.6%,增速较2015年增长约1个百分点。过去3年,由于国际原油价格暴跌,天然气经济性降低,国内天然气需求增速放缓至个位数。随着国际油价进入复苏周期,作为替代能源的天然气经济性再起。我们预计2017年行业增速将持续回升。根据《天然气“十三五”规划》,到2020年天然气占我国能源消费比重将达8.3-10%。据此测算,到2020年,我国年天然气消费量将超过3000亿立方米,年化增长率超过10%。

供给持续宽松,供给过剩将持续。尽管我国天然气产量增长空间有限,但进口能力的不断增长保证我国天然气供给持续宽松。我国现建成4条天然气进口主干管道,年进口能力820亿立方米,2016年进口量392亿立方米,利用率为65%。“十三五”期间,中亚D线与俄罗斯东线将建成,新增680亿立方米进口能力。我国现有LNG码头年接受能力约600亿立方米,2016年进口量3604亿立方米,平均使用率为60%,目前亦有多个项目在建。我们预计在“十三五”期间,国内天然气供应能力将持续过剩。

城镇气化率还有提升空间,城市需求稳定增长。2014年我国天然气行业城镇气化率为38.5%,部分运营成熟的项目气化率平均水平也仅有70%,增长潜力巨大。我们预计到2020年,全国城镇气化率将提升至60%,成熟项目气化率将达90%,城镇居民用气需求稳定增长。

油价复苏及环保压力带动工业用气需求兴起。目前国内工业燃料领域,煤炭占比依然高达77%,天然气占比仅为10%,增长空间巨大。从去年下半年开始,上海等地加强了对氮氧化物的环保监管要求,部分工业用户开始将燃料油锅炉改造为天然气锅炉。此外,随着油价复苏,目前江浙地区天然气已较燃料油更具经济性。我们预计2017年工业用气需求将迎来爆发增长。

市场化改革及管网改革带动终端气价中枢下移。我国从2011年开始进行天然气门站价市场化改革。2016年,发改委在福建开始天然气门站价市场化试点,我们预计2017年将有更多地区进入试点目录。目前,国内工业用气面临对居民用气及油价的双倒挂,我们认为门站价市场化改革将有助于扭正工业用气领域的定价机制。此外,发改委与2016年开始进行管网改革,降低并锁定管网的投资回报率,降低天然气运输价格。综合来看,我们认为终端气价将进入长期下行通道,进一步刺激下游售气量增长,利好燃气板块。

投资建议:

新奥能源2688:公司业绩亮眼,售气量持续增长;取消管道接驳费的可能性较低;公司可能提高分红比例;公司估值低于同等市值行业其他公司,具有投资吸引力。

北京燃气蓝天6828:北燃入股带来资产注入预期;现金充沛,未来2年将维持每年15-20亿港元的高资本开支;公司规模持续扩张,预期盈利将呈倍数增长;业务规模扩大带动天然气采购成本降低,提升盈利水平。

风险提示:i)煤改气进度不及预期;ii)油价回落降低天然气经济性;iii)天然购销气价差收窄。