北京燃气蓝天:入选恒生综合指数,市场认可度再提升

报告摘要

公司获选为恒生多项指数成分股。公司于2017年3月6日早间公告,入选恒生中国内地石油及天然气指数、恒生环球综合指数及恒生综合指数系列(含恒生综合指数、恒生综合行业指数-能源类、恒生综合小型股指数及恒生综合中小型股指数)的成分股。公司称此次纳入恒生指数公司多项指数,反应了公司在市值、流通量、股份流动性等均达到了认可的标准,标志着香港资本市场对公司的肯定。而入选恒生中国内地石油及天然气指数及恒生综合行业指数-能源类也反映了公司在行业内为一家具有规模的企业及有一定认可性。

公司大概率将入选下次深港通名单。深港通下港股通入围要求为恒生综合小型股指数成分股,且检讨时近12个月月末平均市值不小于50亿港元。下次中期检讨,将于2017年8月公布,计算2016年7月至2017年6月月末市值平均。从2016年7月至2017年2月,公司最近8个月月末市值平均为52.39亿港元,入选恒生综合小型股指数后已满足入选深港通的条件。我们预计,在深港通名单下次检讨时,公司将大概率入选。

天然气行业进入战略发展期,下游燃气公司最为收益。根据《天然气“十三五”规划》,到2020年天然气占我国能源消费比重将达8.3-10%。据此测算,到2020年,我国年天然气消费量将超过3000亿立方米,年化增长率超过10%目前国内正在进行天然气门站价及输气管网改革,我们认为终端气价将进入长期下行通道,进一步刺激下游售气量增长,利好燃气板块。

公司业务结构合理,业绩进入快速增长期。公司转型先后收购数个城市燃气及车用加气站项目。此后公司又进入LNG贸易领域。目前公司已形成了从上游LNG接收码头、中游LNG贸易及运输、下游燃气运营的完成产业链。我们判断后续公司规模效应将不断体现,带来采购成本的下降及盈利能力的提升。

北燃集团入股带来持续资产注入预期。北燃集团于2016年5月向公司注资13.2亿港元,目前持有公司约28%的股份,是公司的单一最大股东。北燃集团入股公司后,已向公司注入广西藤县城市天然气项目,且北燃旗下全资子公司北京绿源达公司与公司签订了为期3年的LNG供货合同,合同金额总额达5亿元人民币。目前北控集团副总裁、北燃集团总经理支晓晔任公司非执行董事兼董事会联席主席。我们预期后续北燃集团将持续向公司注入优质资产,同时带来更多业务上的合作机会。

高资本开支带来快速扩张。公司目前在手现金充足,截止2016年6月公司在手现金10亿港元。公司资产负债率仅为24.6%,远低于行业55%的平均资产负债率,如兑换所有可换股债券后,公司资产负债率将进一步下降到11%。充足的在手现金及极低的负债率使得公司有能力维持高资本开支计划。目前公司计划在未来2年保持每年15-20亿港元的资本开支,主要用于收购城市燃气项目。目前公司已公告吉林浩源城市燃气项目及山西运城、永济城市燃气项目。我们预计公司将通过持续的高资本开支实现规模的快速增长。

燃气板块高弹性标的,建议持续关注。目前在港股燃气板块中,公司具有最高的业绩弹性,我们预计2016年公司业绩将呈倍数增长,后续将保持高速增长。目前公司市场关注度较低,我们预计随着公司入围恒生综合指数及后续入选港股通后,市场认可度将显著提升,公司估值水平将有大幅提升空间。

风险提示:i)天然气需求增速不及预期;ii)天然气购销气价差收窄。