石药集团:高端创新药业务进展顺利

报告摘要

公司创新药如期成功新版国家医保目录。如早前2月24日报告介绍,公司脑血管药物恩必普注射液、肿瘤药物津优力、诺利宁(甲磺酸伊马替尼片)伊马替尼入选。恩必普注射液和津优力分别占2016 1H创新药板块收入的25.2%和2.6%,诺利宁估计不到1%。恩必普注射液能作用于急性缺血性脑卒中的多个环节,适合于缺血性脑卒中患者早期临床使用。恩必普注射液在2010年上市,近年来销量迅速增长,2013-2015年销售额分别同比增长89.0%/73.4%/56.3%,证明市场认可度迅速提升。截止2016年6月30日,恩必普注射液仅进入7省医保,因此我们认为入选国家医保目录后产品的销售将进一步扩张。津优力是国内首个预防中性粒细胞减少的长效药物。中性粒细胞减少是化疗后常见的病症之一。中性粒细胞减少性发热(FN)发生率高达20%以上,致感染率高达60%,死亡率高达14%。目前国内使用的药物均为短效药物,因此津优力在国内拥有广阔前景。截止2016年6月底产品仅入选3省医保,因此本次入选将促进产品中长线销售。诺利宁主要用于慢性髓細胞白血病(CML)和急性淋巴細胞白血病,诺利宁目前销售还非常少,我们认为本次入选将有利于产品中长期销售扩张。在公司入选的产品中,恩必普注射液和津优力符合我们早前预期,而诺利宁则超预期。

肿瘤药注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获得上市优先审评。国家药品审评中心于3月3日公布第14批优先审评名单,公司的乳腺癌用药紫杉醇白蛋白获得上市优先审评,理由是临床急需、市场短缺、首仿。注射用紫杉醇(白蛋白结合型)是一种紫杉醇与白蛋白结合的全新制剂。紫杉醇是治疗乳腺癌药物的常用品种,但是普通紫杉醇有水溶性差、效率低和副作用大等缺点。注射用紫杉醇(白蛋白结合型)克服了这些缺点。我们预计石药集团的这个产品将于2017年底~2018年获批,考虑到市场稀缺性等等因素,我们预计上市后前景良好。

预计其他产品销售将维持较快增长。对于公司的其他产品,我们认为未来两年将维持顺利增长,因此维持早前业绩预期。

投资建议:我们认为诺利宁入选国家医保目录略超早前预期,而注射用紫杉醇(白蛋白结合型)的上市时间也略微早于我们以前预期,因此略微上调2018年盈利预测。我们认为上述事件反应公司产品品质较高,能获得权威专家认可。我们给予“买入”评级,将目标价定为11.51港元,对应27.1倍2017E PER,有20%提升空间。

风险提示:i)药降价幅度大于预期;iii)药招标慢于预期;iii)新药推出慢于预期