文科园林:市政园林屡中大单,业绩释放有望加速

事件:文科园林发布项目中标公示公告,公司分别成为山东水浒影视文化体验园(一期)建设项目设计采购施工(EPC)总承包项目及深圳桂湾片区景观工程(一期)项目中标候选人,中标价共计约9.95亿元;另外,公司2月28日发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入15.17亿元,同比增长45.05%,实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长44%。

市政园林屡中大单,业绩释放有望加速:公司成为上述两个项目中标候选人,中标价共计约9.95亿元,约占2016年营业总收入的65.59%,2017年累计中标订单13.15亿元,是2016年营业总收入的86.68%。

2012-2015年公司地产园林与市政园林业务比例保持在80%:20%水平,而2016年以来公司新签订单及框架协议以市政园林项目为主。根据我们的统计,2016年以来公司累计公告8个重大市政园林项目,中标金额合计达到20.51亿元,相当于2016年营业收入的135%。我们判断公司市政园林业务占比将快速提升,PPP模式下公司业绩释放有望加速。

业绩增速符合预期,中标深圳前海区域项目打开一线城市增量空间:公司2016年营业收入及归属于上市公司股东净利润增速均超过40%,达到近5年来最好水平。分季度来看,公司2016年Q1至Q4分别实现营收增速14.97%、35.56%、46.15%、68.79%,实现归属于上市公司股东净利润增速6.88%、57.42%、49.47%、34.48%。我们认为公司2016年业绩增速较高主要受益于PPP模式下生态、绿化项目的集中放量,我们认为2017年或将成为PPP项目落地的大年,公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。此外,公司中标深圳前海桂湾景观项目标志着公司园林景观专业技术及施工能力已获一线市场认可,有助于提升公司品牌影响力及开拓其他一线城市市场。

园旅一体协同发展,涉足旅游值得期待:2016年公司提出向旅游等领域进行拓展和探索,借助PPP模式逐步向旅游产业布局。公司已储备多个园旅一体项目,包括近期中标的遵义中药材种植观光旅游和即将获取的水浒影视文化体验园项目,同时安顺旅游景区、巴东高铁旅游小镇、枝江旅游资源开发等多个旅游相关项目框架协议在手,旨在通过PPP等合作模式参与到特色旅游项目的开发与运营中,积极尝试和探索旅游产业相关业务,后续发展值得期待。

实施股权激励绑定核心人员利益,行权条件增添业绩高增动力:2016年3月公司推出限制性股票激励计划,2016年7月向符合条件的212名激励对象授予800万股,授予价格9.44元/股,约占公司授予完成后总股本的3.33%,行权条件为2016-2018年净利润相对于2015年的增长率分别不低于40%、82%和127.5%。我们认为公司实施股权激励涉及到董监高、高级管理人员、核心技术人员等,有利于将员工利益与公司成长捆绑助力公司业绩增长。同时行权条件对于业绩增速要求较高,看好公司2017、2018年业绩实现高速增长。

投资建议:我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为43.4%、33.0%,净利润增速分别为45.9%、28.6%,对应EPS分别为0.83、1.06元。首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。