工商银行:大零售战略成绩斐然;等待确认资产质量改善

投资逻辑

“大零售”战略成绩斐然,客户数、利润贡献持续提升:近几年,工行持续推进大零售战略,在零售金融领域精耕细作,零售业务成绩斐然,零售客户金融资产总量、个人贷款余额、零售业务利润贡献等主要指标在对标行中持续保持高位。截至2016年6月末,工行管理个人金融资产总额12.09万亿元,环比年初增长4.1%;3季度末个人贷款余额4.03万亿元,环比年初增长14%,占总贷款的31%。工行个人业务营收和利润贡献分别由2012年的29%和26%提升到2016年上半年的41%和46%,在四大行中处于高位。工行的国内渠道+客户优势明显,同时工行有大量的中高端客户,助推信用卡事业快速发展,工行信用卡发卡量、交易额、贷款余额均保持同业领先。

互联网金融业务走在前列:2014年工行连续发布了e-ICBC互联网品牌和升级发展战略,e-ICBC互联网品牌主要包括“三大平台+三大产品线”,其中,三大平台包括“融e购”电商平台、“融e联”即时通讯平台和“融e行”直销银行平台;依托平台主打的“三大产品线”涉及支付、融资、投资三大功能,互联网金融走在同业前列。

三季度不良率反弹、拨备指标低于监管水平:2016年三季度末公司不良率环比上季度提高7bps至1.62%;此外,工行关注类贷款占比持续提升,90天以上逾期贷款与不良贷款的比例也处于上升通道,整体来看,公司三季度的资产质量仍有明显下行。截至2016年9月末,工行拨备覆盖率为136%,拨贷比2.21%,两者均低于监管指标,未来拨备计提压力较大。

盈利预测和估值

我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长0.5%、1%。目前股价对应2017年PB为0.8倍,处于公司历史估值的低位。近几年,工行持续推进大零售战略,在零售金融领域精耕细作,零售业务成绩斐然,客户金融资产总量、个人贷款余额、零售业务利润贡献等主要指标在对标行中持续保持高位。另外,工行积极布局互联网金融,“三大平台+三大产品线”齐发力,互联网金融走在同业前列。我们认为四季度开始公司的资产质量或将受益于整体企业盈利的逐渐恢复有所好转,但考虑公司拨备覆盖率和拨贷比均低于监管指标,未来拨备计提压力较大。我们暂给予公司增持的投资评级。

风险提示

经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。