电力及公用事业行业分析:站在黎明破晓前,从今天起关心煤电

一个简单的投资逻辑:煤炭供给侧改革力度超出预期,引起2016年下半年煤价大幅上涨,煤电业绩进入阶段性低谷。我们建议在煤电业绩最为糟糕的时候开始关注煤电,把握煤电业绩改善所带来的投资机遇。

两种业绩改善情景推演:我们认为未来煤价持续上涨的可能性较小。

若煤价下跌,煤电业绩将在2017年下半年呈现环比改善趋势;若煤价高位企稳,则根据煤电联动调价机制,2018年上网电价将有望大幅上调,煤电业绩呈现拐点。无论未来煤价企稳或下跌,火电业绩都有望进入改善通道,快则在2017年下半年,慢则到2018年。

三个角度分析煤电估值:从PE角度来看,由于2016年四季度煤电业绩亏损,自2016年年报发布后,煤电的PE(TTM)将大幅上涨,高于公用事业行业的合理估值范围;从毛利率角度来看,未来煤电度电价差合理范围在9分/kWh-12分/kWh,高于2016年平均度电价差7.2分/kWh,当前煤电估值略低于未来合理水平;从PB角度来看,目前PB(MRQ)为1.51倍,申万火电行业PB较A股PB(除金融)的比值约为0.5左右,处于历史低位。

投资建议:我们建议当前可以开始关注煤电板块投资机遇,但需要密切关注煤电板块业绩和估值的变化情况。由于煤电未来的投资机遇将主要取决于煤价下跌或上网电价上调带来的业绩改善,所以应当重视未来业绩对电价和煤价变化弹性更大的公司。综合考虑电价和煤价敏感性和当前估值水平,建议关注华能国际、浙能电力、国电电力、粤电力A等。

风险提示:限制煤电产能扩张力度不及预期;煤价继续大幅上涨。