长春高新深度报告:进入新一轮快速成长期的生物药龙头

1、本报告特色及核心逻辑:本报告深入研究了公司现有/在研重磅药品的发展趋势和国内外市场格局,并通过分析国外同类产品发展历史,详细论证未来业绩高增长逻辑。一方面,我们梳理了儿童矮小症的发病机理、诊断标准和治疗方案, 证明了生长激素治疗非继发性疾病导致的儿童身材矮小具备“唯一用药”属性。公司生长激素技术领跑行业,PEG 化长效剂型为国内独家品种。我们通过梳理历史上长效药品上市后的发展历程,论证了生长激素长效剂型上市后抢占市场份额的能力。另一方面,我们整理了辅助生殖用药领域的治疗机理、常用药品和市场格局,佐证了促卵泡激素在辅助生殖领域的巨大潜力。公司重组人促卵泡激素成功填补国产空白,且将受益于我国辅助生殖用药市场扩容,贡献业绩弹性。

2、基因工程药围绕生长发育和辅助生殖领域,产品技术领先,市场潜力大。生长激素是治疗非继发性身材矮小的唯一用药。我国矮小症患儿超700 万但治疗率不足1%,市场扩容空间巨大。金赛生长激素产品线齐全:水针新申请适应症进展较快,独家长效IV 期临床完成和销售渠道扩张将显著提高患儿治疗率和产品渗透率,助力生长激素加速增长。我国辅助生殖用药市场将随不孕不育率提高和二孩政策扩容,促卵泡激素是该领域主流用药,现被进口重组人促卵泡激素主导。公司重组人促卵泡激素填补国产空白,正积极推进招标工作,有望实现业绩突破。

3、疫苗业务披荆斩棘,进入全新发展阶段。毒疫苗事件将加速我国疫苗行业规范发展。百克水痘疫苗受毒疫苗事件影响最小,2016 年批签发量第一,验证高品质属性。未来水痘疫苗将进军国际市场,实现进一步放量。狂犬疫苗经历2013 年负面事件后,现已完成工艺改造延长产品有效期6 个月,并有冻干粉针剂型在研,业绩将持续好转。同时看好公司接轨国际前沿疫苗技术,发展非注射式疫苗。

4、在研产品梯队丰富,后劲十足。公司新药研发投入占比始终维持较高水平, 目前有多款新药/适应症处于研发阶段。我们看好艾塞那肽水针在2017 年获批, 有望以国内首仿的身份进军GLP-1 类糖尿病用药市场。我们同时看好百克生物接轨国际前沿技术,通过鼻喷流感疫苗和黏膜疫苗技术构建非注射式疫苗平台。

5、公司投资建议:公司是国内生物药龙头,基因工程药业绩将加速增长:生长激素水针新开拓适应症较快、长效IV 期临床完成和销售渠道扩张将助推产品高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代;公司疫苗业务进入全新发展阶段:水痘疫苗正迈向国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈;公司中成药业绩有望克服行业政策负面影响,实现小幅增长;公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们认为未来公司业绩高增长态势已确定,预测2017-2019 年EPS 为3.65/4.63/5.80 元,对应PE 为29/23/18 倍。维持“推荐”评级。