复星医药Warning Letter点评:整体影响仅限于医工院涂山工厂,不会对公司业绩产生大影响,预计工厂搬迁完成后重新激活

重申我们的推荐逻辑

1、通过并购Gland进入制剂出口第一梯队:Gland的公司质地优秀,收购价格合理,协同性明显。 a、优秀体现在:1)优秀的生产与质控;2)高效的注册团队;3)丰富的研发实力及anda b、价格:考虑到预期获批的依诺肝素钠注射注以及公司通过CDMO业务享有的客户ANDA的销售分成,估值合理 c、协同性:复星的单抗、注射剂等通过Gland加速进入美国和印度市场;生产线共用;Gland的ANDA通过复星生产线认证进入中国市场。

2、通过与KITE成立合资公司进入细胞治疗第一梯队。kite针对CD19的CART临床数据亮眼,有望成为第一个获批的CART治疗产品。Kite Pharma公司在2017年BMT Tandem会议期间提交了ZUMA-1 II期试验的部分中期分析,在随访一个月后发现,接受CAR-T细胞治疗的非霍奇金淋巴瘤(NHL)的患者中有76%的客观缓解率(ORR)和47%的完全缓解率(CR)。

3、复宏汉霖cd20单抗目前III期临床进行中,处于第一梯队。另外有6个在临床不同阶段。我们认为现在单抗与之前最大的不同是,进入产品兑现期,多年的资本投入也即将进入回报期,政策也有利好。这个是比较大的催化剂。

4、复星制药业务占比提高,不是以前的大家认为的医药投资公司,目前:制药、诊断器械、医疗服务占比越来越高,并且实现超越行业增长。

盈利预测及投资意见

我们预计公司2016-2018年净利润30.1/35.8/41.7亿(暂时没有考虑Gland并购对盈利及财务的影响。)公司目前股价对应17年PE 为17倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化、细胞治疗的全方位优质布局。给予“买入”评级。

风险提示 收购进程风险;行业政策风险;经营整合管理风险;研发风险