中国日常消费品:乳业,利润率是2017年重点;买入伊利/蒙牛,卖出中国旺旺(摘要)

成本传导和促销减少带来利润率上行空间我们认为,2017年行业供过于求的状况将得到扭转,而且中国及全球供应减少将推动奶价呈现更积极的上行走势(尽管升速有所放缓)。由于成本压力上升,我们预计中国乳制品市场的促销将逐渐减少。我们近期的零售价格调研显示,常温奶价格在过去三个月中出现了改善迹象。此外,我们认为行业的广告促销支出销售占比可能已在2016年触顶,因为2017-18年乳制品企业的毛利率将无法再从主营业务成本降低中受益,因此企业将对促销支出更为谨慎。总的来说,我们认为2017-18年行业领军企业的利润率有望上升100-200个基点。

需求分化:酸奶是亮点,婴幼儿配方奶前景向好虽然过去两年中乳制品需求持稳,但我们认为酸奶等高速增长的子领域将继续扩张(我们预计2016年常温酸奶同比增幅为50%,低温酸奶同比增幅超过了10%)。就婴幼儿配方奶而言,我们预计2017年下半年销量将呈现回升势头,因为去年出生率同比上升了约12%,而且在新的监管要求下库存已逐步出清。我们更新了我们研究范围内乳制品企业的盈利预测和目标价格,以计入销售及管理费用的降低和我们对于2016年下半年业绩的最新预测。我们还引入了并购框架,以评估潜在的并购机会。

买入伊利股份:收入增速提高,收购圣牧有望增厚盈利市场对于伊利收入放缓和成本上升感到担忧,但是我们预计,伊利明星产品的强劲表现和婴幼儿配方奶业务回升将推动销售更快增长。随着促销活动和相关支出减少,我们预计伊利的利润率存在进一步上行空间,将带动2016-18年销售和每股盈利的年均复合增长率分别达到8%和15%。拟议中的圣牧收购案有望推动2018年每股盈利预测增厚14%。

买入蒙牛:所有业务板块均存在利润率上行空间我们认为蒙牛在经历了2016年的大幅亏损之后起点更佳。我们认为今年所有主要业务板块均存在改善空间,主要推动因素包括:奶粉成本降低、广告支出得到控制、婴幼儿配方奶业务改善以及上游关联企业现代牧业的业务好转等。

卖出中国旺旺:成本压力上升,导致每股盈利走低我们认为2017-18年旺旺将面临更大的成本压力,因为公司全部使用进口奶粉(过去六个月中均价上涨了30%)。以往经历显示公司倾向于避免开展促销活动和进行大规模广告支出;因此我们认为进一步削减相关支出的空间有限,我们预计2017-18年旺旺每股盈利下降10%。