佰利联:抓住钛白粉全面复苏下的龙头溢价

推荐逻辑:我们认为行业历史周期预示钛白粉行业大牛市到来,供需紧平衡有望使价格上涨超预期。且全球钛白粉行业已经走出由中国企业引发的无序竞争时期,国内绝对龙头的出现将对整个钛白粉行业产生深远影响,国际巨头之间的并购也预示着行业有序和合理竞争格局的形成。龙蟒佰利由四川龙蟒和佰利联这两大国内钛白粉领军企业合并而成,其以56万吨产能一跃成为国内产能第一,国际产能第四的钛白粉龙头企业,并具有与国外钛白粉巨头一争高下的实力。我们持续看涨钛白粉行业,龙蟒佰利将率先受益,建议积极关注。

行业历史周期预示钛白粉行业大牛市到来。通过研究钛白粉行业的历史产业发展和价格周期,我们发现钛白粉行业近年来的供需博弈是价格涨跌的掌舵手,具体表现为历史价格周期均始于需求向好,终于需求减弱+产能大幅扩张。但是,本轮周期与历史上的价格周期不同点在于:(1)需求实质性向好:预计17年达到需求高点;(2)供给实质性收缩:全球产能不增反降,我国17年无新增规模产能。我们预计钛白粉行业将于17年迎来大牛市。

供需紧平衡,价格上涨有望超预期。根据对于供需的测算,我们预计钛白粉价格17年上半年上涨至2万元/吨,乐观估计突破历史高点,达到2.2万元/吨以上。需求端(内需、出口+补库存):预计需求端增速7.4%。16年内需持续增长,17年有望在基建的带动下需求持续旺盛;出口维持良好态势,17年1月份出口量同比增长14.1%,我们预计出口将继续维持强势。供给端:17年全球无规模新增产能,库存处于低位,叠加环保环境进一步趋严使供给进一步限制,我们推测17年行业整体开工率在75%左右。原材料端:钛精矿由于需求增加和供给端受限,价格于16年一路上行,为钛白粉价格上涨提供支撑。

盈利预测与投资建议。基于对钛白粉持续涨价的预期,我们调增公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.24元、1.23元、1.49元,对应动态PE分别为67倍、13倍和11倍,我们持续看好钛白粉涨价,龙头龙蟒佰利将获最大收益,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格大幅下行的风险;原材料价格或大幅波动的风险;出口大幅下滑的风险。