太阳纸业:溶解浆+文化纸提价,盈利能力大幅提升

投资要点

事件:2月27日晚,公司发布业绩快报。2016年实现营业收入144亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润10.7亿元,比上年同期增长59.9%,与市场预期较为一致。

产能投放+溶解浆、文化纸提价,盈利能力大幅提升。1)产能进一步释放。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2016年进入达产阶段状态(2015年Q3正式投产);35万吨溶解浆项目于2016年1月步入稳定的销售期,产品也处于满负荷产销状态,且溶解浆市场前景较好;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目在8月试产成功并正式投入生产销售,为16年的业绩增长提供保障。2)产品价格持续上涨。从去年2季度开始纸企库存逐渐走低,加上旺季来临消费需求和补库存需求双升,带动文化纸和铜版纸价格在下半年大幅提升。铜版纸从去年最低点5050元/吨(16年9月)上涨到12月底5600元/吨,上涨550元/吨,涨幅11%;溶解浆价格跟随黏胶走高,从去年7月底部价6800元/吨上涨至8300元/吨(10月),成为提振公司业绩的主力。

环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。目前部分小型纸企仍存在超标排污的现状,随着环保政策继续趋严,实施“排污许可证”制度,预计还将有一部分违反环保标准的小企业面临停厂整顿甚至倒闭,“去产能”仍有空间。反观大型企业纷纷抓住这一时机进行布局:公司拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆),同时公告拟投资建设80万吨高档板纸项目和20万吨高档特种纸项目,行业集中度将进一步提升,大厂议价能力进一步增强。

快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.61元、0.76元,对应PE分别为18倍、12倍和10倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。