太阳纸业:行业景气回升,业绩持续高增长

太阳纸业业绩快报:2016年公司营业收入144.3亿元,同比增长33.3%;归属上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长59.9%,EPS0.42元。

受益新产能释放及纸业复苏,公司全年业绩大幅增长:公司16年收入、净利润分别增长33.3%、59.9%,其中单四季度营业收入42.3亿元,同比增长46.2%,归母净利润4.1亿元,同比增长62.9%,四季度业绩大幅增长,符合预期。收入增长主要受益公司新产能释放及产品提价:1)新产能释放方面:公司30万吨轻型纸项目在2015年三季度末正式投产,并在2016年进入达产阶段状态;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目于16年8月试产成功,并正式投入生产销售贡献收入;35万吨溶解浆项目于2016年1月正式投入生产销售。另外,公司于17年2月6日公告拟建年产80万吨高档板纸项目(投产后预计年收入29亿元,利润3亿元)及20万吨高档特种纸项目(投产后预计年收入13亿元,利润1.4亿元),建设周期均为18个月,预计将于2018年投产,本次扩产计划将进一步提高公司包装纸及文化纸产能。2)溶解浆、铜版纸、文化纸涨价,带来公司盈利持续高增长。16年全年公司综合毛利率22%,同比下滑1.4pct,净利率7.4%,同比提升1.2pct。

纸业复苏可持续,景气有望维持高位:纸业从16年中开始复苏,其背后的原因是行业去产能及需求增长稳定,尤其是供给端的退出,市场/政策等因素加速了小企业的淘汰,而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年。我们认为环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。目前在季节性旺季、供需紧张和补库因素下,我们认为5月份之前木浆级纸张(白卡/铜版/胶版纸)价格都将保持上涨趋势,从品种上,白卡纸、铜版纸相对较好,箱板/瓦楞纸次之。白卡/铜版纸来两年基本无新增产能,且行业集中度高,易于形成价格联盟。

溶解浆价格维持高位,公司显著受益:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自16年5月以来价格连续上升,至16年11月达到阶段性高点8700元/吨,较5月份上涨近2000元/吨。之后溶解浆价格出现一定程度的回落,16年底回落至7800元/吨,近期溶解浆重拾升势,截至17年2月27日,溶解浆内盘价格8350元/吨,棉花期货价格目前维持较高位置,约为1.58万元/吨。公司拥有50万吨溶解浆产能,16年9月发布定增预案,17年2月中旬获证监会受理,以不低于5.48元/股,发行数量不超过3.3亿股,募集资金总额不超过18亿元,主要用于老挝30万吨化学浆项目建设,此项目亦可产溶解浆(约25万吨),预计18年初投产。项目拟在老挝建立3万公顷自营林并推进当地居民合作林约7万公顷,利用老挝低价林木资源,制浆成本较低(预计比现有设备便宜千元左右),盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。

参与设立北京同仁堂养老产业基金,助力公司切入养老产业:17年2月初,公司公告控股子公司山东太阳生活用纸拟出资6000万元参与设立北京同仁堂养老产业投资运营中心(有限合伙)(以下简称“同仁堂养老产业基金”),占总出资额比例为6%,公司此次参与设立养老产业基金,一方面是出于投资需求,另一方面,有利于公司快速切入健康养老产业从而推动卫生用品业务发展。具体而言,卫生用品业务是公司发展四三三战略的重要部分,而其中成人纸尿裤等涉及养老产业产品的拓展是公司在快消品领域的重要发力点,通过养老产业的布局,能够加快公司在卫生用品业务的发展,是公司培养未来利润增长点的重要一环。公司自16年起加快布局卫生用品业务,16年3月,公司与日本制纸Crecia签署战略合作协议,联手开拓中国纸尿裤市场,双方合作推出Suyappy(舒芽奇)品牌,产品重点定位华东、华北区域一二线城市,开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。此外,公司公告拟在美国阿肯色州新建70万吨绒毛浆生产基地,计划利用美国南部丰富的南方松资源,建成全球最大、最先进、效率最高的单线生物精炼生产线,绒毛浆是是卫生巾、纸尿裤等个护卫生用品的主要生产原料之一。2016年10月,公司公告与复星集团签署战略合作协议,复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快消品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。因此,参与设立北京同仁堂养老产业基金符合公司整体发展战略,将推动公司卫生用品业务发展,培育重要的利润增长点。

盈利预测及投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、15.6亿元、20.1亿元,分别增长53.9%、52%、28.8%,EPS分别为0.4元、0.62元、0.79元,6个月目标价9.07元,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。