星源材质:隔膜产销两旺,业绩快速增长

隔膜需求旺盛,公司业绩良好。

近二年在新能源汽车的带动下,隔膜材料市场规模快速提高,公司作为隔膜市场龙头企业,2016年公司隔膜产量1.42亿平方米,同比增长43.36%,隔膜销量达到1.39亿平方米,同比增长38.44%,在产销俩旺的情况下,公司实现营业收入5.06亿元,同比增长18.97%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长31.34%。在费用方面,公司管理费用由14.35%提升至16。29%,主要是研发费用的增加以及IPO相关费用支出,而财管费用和销售方面均有不错的改善,整体费用率控制良好。

隔膜产品价格下滑,毛利率不降反升。

2016年由于国内新能源汽车补贴政策的影响,以及隔膜产能的不断释放,隔膜产品价格出现下滑。公司通过改进产品工艺,提升生产效率,发挥规模化生产优势,有效的降低了生产成本,扭转了产品价格下滑的不利局面,产品毛利率不降反升至61.70%,上涨3.66个百分点。随着公司高端湿法产能的逐步释放,也将有效缓解隔膜产品价格下跌带来的影响。公司在提高生产的同时,还积极优化客户结构。在国内市场,公司主要客户覆盖比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、捷威动力等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业;在国际市场,公司产品已经成功实现对韩国LG化学等国外著名厂商的批量产品供应,并与国外大型知名锂离子电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作。

新增产能逐步释放,维持行业龙头地位。

公司IPO募投项目的5000万平方米干法产能将于今年一季度末投产,此外合肥星源8000万平方米的湿法隔膜产能也将于今年投产,2017年公司合计产能有望达到3亿平方米。未来公司主要新增产能为湿法和涂覆生产线,产品附加值高,将有效避免低端产品的价格竞争,提高公司产品盈利能力。高端产品产能的逐步释放将继续夯实公司在隔膜行业的龙头地位,维持公司业绩快速增长态势。

盈利预测与估值。

我们预计公司2017-19年的EPS分别为1.84元、2.46元、3.03元,对应当前股价的PE分别为38.95倍、29.05倍、23.61倍、首次覆盖给予“增持”评级。