*ST江化:顺利扭亏,顺酐、PC行业格局向好

事件:

公司发布2016年年报,公司全年实现营收36.46亿元,同比增长22.27%(调整后);实现归母净利6627.97万元,扭亏为盈,并申请撤销退市风险警告。

公司Q4单季实现营收10.18亿,毛利率为19.59%,较公司全年毛利率高出3.37个百分点,较前三季度毛利率高出4.79个百分点。

投资要点:

PC发挥效益助扭亏,顺酐Q4强势发力

浙铁大风PC运行渐入平稳,效益逐渐彰显,半年报时并表带动公司成功扭亏;2016年Q4,焦煤价涨及开工受限致苯价走高,在供应偏紧以及苯法路线成本高企带动下,顺酐价格上涨,顺酐-正丁烷价差扩大,顺酐-顺酐衍生物装置亏损大幅收窄,致Q4毛利率提升。

苯法顺酐产能出清,PC格局稳定

正丁烷法顺酐具有成本低、污染小等优点,苯法顺酐普遍亏损,开工率长期偏低,国际顺酐生产路线以正丁烷法为主,伴随国内苯法产能出清,未来正丁烷法为行业趋势。由于技术壁垒较高,PC呈寡头垄断格局,全球前五产能合计占比80%以上,未来PC产能扩张相对有序,产品毛利有望保持;公司PC装置技改完成,产品附加值提升,利润空间提高。

背靠交投集团,存国企改革预期

交通集团欲吸收合并公司控股股东浙铁集团,公司公告拟收购交通集团旗下交工集团全部或部分股权,国企改革预期值得期待。

预计公司2017~2019年EPS别为0.43、0.49和0.51元/股,对应当前股价,PE分别为20.60X、18.26X和17.56X,维持“推荐”评级。

风险提示

苯法顺酐产能出清不及预期的风险;PC产能扩张过快的风险