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东江环保研究报告:扣非后增速符合预期,全国危废处置龙头再起航

来源:东吴证券 作者:袁理 2017-03-02 00:00:00
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扣除投资收益后实际增速符合市场预期:公司2016年实现归母净利润5.03亿,其中包含一季度出售湖北东江和清远东江100%股权实现的投资收益1.18亿元,扣除后公司2016年实际业绩增速符合市场预期。

内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2015年年底,公司在手处理资质合计136万吨/年,其中无害化处置能力为65万吨/年、资源化处置能力为71万吨/年。2017年,江西固废处置中心、东江威立雅、沿海固废等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。

定增终止后广晟持续增持,彰显对公司发展充满信心:2016年12月31日,公司公告向广晟非公开发行事项终止,此后广晟先是通过股权转让方式以22.13元/股的价格受让公司6.88%股份,然后在二级市场上分别以18.07元/股、13.04元/股的价格增持1.53%A股股份、0.33%H股股份。截至目前,广晟通过股权转让和连续增持,已经持有公司股份的15.72%,彰显对于公司未来发展的信心。

行业层面:危废处置供需缺口明显,“十三五”仍将保持较高景气度:1)按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。2)“十三五”时期,在环保执法力度显著增强的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,我们假设至“十三五”末危废处置行业处置率达到80%,相比现有处理量实现翻番,按照1500元/吨处置成本估算,增量市场空间约为675亿元,公司作为龙头企业将率先获益。

盈利预测与估值:公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!预计2016-2018年EPS分别为0.59、0.51、0.66元,对应目前股价的PE为31、36、28倍,维持“买入”评级。





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