重庆百货:混改预期及消费金融助推公司业绩增长

报告摘要:

归母净利润企稳回升大涨16.88%。2016年实现营业收入338.47亿元,同比下降7.25%,实现归母净利润4.19亿元,同比增长16.88%,归母扣非净利润3.42亿元,同比增长11.79%。经营活动现金流量净额4.62亿元,同比增长7.81%。公司整体毛利率16.80%,较去年同期下降。

1.88个百分点,期间费用方面,销售费用同比降7.68%,管理费用同比增1.71%,财务费用同比降18.18%。

经营百货和超市为主,深圳重庆地区。报告期内公司继续经营百货、超市、电器和汽车贸易等业态,旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等品牌,开设各类商场、门店312个,其中百货53个,超市185个,电器46个,汽贸28个。经营网点已布局重庆36个区县和四川、贵州、湖北等地,建筑面积合计达197.97万平米。业态营收方面,百货/超市/电器/汽贸/其他分别为127.2/95.3/44.1/56.1/3亿元,毛利率分别为16.37%/13.94%/14.05%/6.42%/40.45%。分地区看,重庆/四川/贵州/湖北/跨境贸易营收分别为299.6/22.5/1.57/1.33/0.71亿元,毛利率分别为13.87%/13.25%/13.96%/14.09%/26.43%。

马上消费金融业务开始盈利。马上消费金融2016年全年实现891万净利润,2016H1时,马上消费金融还亏损3872万元,也即2016H2马上消费实现了近4700万的净利润。预计2017年马上消费金融将会成为公司一个新的利润增长点。

国企改革有望持续推进。重庆百货曾于2016年10月14日公布定增预案,引入步步高和物美商业两家民营超市龙头,但由于再融资新政的缘故而取消。重庆两会也明确表示将进一步推进国企改革列为2017年重点工作,国企混改成为改革突破口。

盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为1.27元/股,1.50元/股、1.63元/股,对应的PE分别为19.08x、16.26x、14.92x,给予“增持”评级。

风险提示:消费不振;消费金融业务不及预期;国企改革不及预期。