雪迪龙研究报告:费用、投资收益拖累业绩表现,再融资助力拓展新业务

事件:

公司公布业绩快报,2016年实现收入9.97亿元,同比增长-0.49%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长-25.28%。

投资要点:

受到费用和投资收益拖累,净利润同比下降25.28%:我们深入分析公司业绩表现不达预期的原因主要有:

1)经历了“十二五”末期考核压力下的监测需求集中释放之后,在“十三五”之初各地方政府主观加大环境监测力度的诉求不够强烈,导致订单释放和执行进度较慢;

2)经济景气度下行的形势下,工业客户盈利能力普遍降低,为了保证在手资金充足,为即将到来的VOCs行业快速爆发和智慧环保的逐步打开做好充分准备,公司采取稳健的经营策略,精力更多集中于催收前期拖欠账款;

3)大力拓展VOCs、智慧环保市场以及加强研发力度,使得销售费用和管理费用增长较快;

4)公司参股20%的思路创新在前三季度尚未有业绩贡献,同时参股26.05%的薪火科创由于去年业绩基数较高,导致今年投资收益增速下降明显。因此综合来看,受到多项不利因素的影响,公司收入同比下降0.49%,归母净利润同比下降25.28%。

积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和VOCs监测:1)2016年6月20日,公司公告定增预案,发行价格不低于14.44元/股,数量不超过8200万股,募资不超过11.84亿元,其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目,1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目,3.2亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期3年,预期投产后有望实现年收入2.13亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs监测系统生产线建设项目建设期2年,预期年收入2.85亿元,年均净利润0.56亿元,内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元,占15年收入的49.7%,合计净利润1.11亿元,占15年净利润的42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6亿,占8.82%),通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)目前,VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台,VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。

设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014年12月22日,公司公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人,计划连续推出五年(即2014-2018年)。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净利润中提取一定比例,首期5%,后4期与业绩增速挂钩);员工自筹资金;董事长提供无息借款。2)2015年4月22日,公司完成第一期员工持股计划股票购买,购买均价27.43元/股(复权后),购买数量为91.58万股(占总股本0.15%);2016年7月22日,公司完成第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为16.8元/股,购买数量为218.03万股(占总股本0.36%)。3)设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年(第一期员工持股计划存续期已满,延期一年),兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、健康发展。

盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS0.32、0.44、0.52元,对应PE52、45、37倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益不及预期。