江南布衣:设计师品牌龙头优势凸显,业绩增长前景可期

江南布衣:国内独树一帜的设计师品牌龙头

江南布衣(3306.HK)1994年在杭州成立,目前已形成男装、女装、童装以及家居用品四大块业务,并已形成包括JNBY、CROQUIS、jnbybyJNBY、less、Pommedeterre等的多品牌矩阵。截至2016年底公司拥有终端门店1498家,2014~2016财年收入及净利润CAGR分别为17.3%、26.5%,并且近年来收入端增长呈现逐步加快态势。江南布衣于2016年10月31日在香港正式上市,公司创始人为吴建、李琳夫妇,其中李林女士是公司独特设计理念的创造者。

设计师品牌迎来黄金发展期,龙头品牌规模优势凸显

设计师品牌市场规模300多亿,未来几年仍将延续20%以上的市场增速,到2020年规模将接近千亿级别。在消费升级趋势下,个性化需求快速崛起,设计师品牌正迎来最好的发展时代。国内设计师品牌市场竞争格局相对分散,具备规模的设计师品牌仍属少数,江南布衣份额已达9.6%,已占据绝对的规模优势,目前行业中大多仍是受制于渠道、资金、规模等瓶颈的独立设计师品牌。

多品牌运作及“粉丝经济”策略造就品牌成功

江南布衣能够成为中国本土设计师品牌的代表,它的成功亦有其一定的独特性,我们认为强大的品牌运营及粉丝维护能力是其成功的关键。具体主要包括三个方面:1)差异化的设计理念与成功的多品牌策略:江南布衣的成功赢在差异化,从成立初期就开始坚持走自己的设计风格,并通过多元化风格、多品牌策略突破规模扩张瓶颈;2)注重品质突出性价比:公司定位中高端都市白领,凭借较高的产品品质,相比同定位的品牌仍具备一定的性价比优势;3)构建一体化全渠道平台,挖掘“粉丝经济”潜力:公司渠道策略是将更多消费者转化成了品牌的粉丝,在会员购买贡献、同店增速、存转周转等指标方面均在女装行业中处于领先,最新公布会员数已达160万个(活跃会员23万个),FY2017H1期间会员零售额占比已提升至60%以上,另外有效的库存共享及分配系统(内淘宝),对于加快渠道库存周转及提升购买体验亦发挥重要作用。

短期增长驱动力明确,长期战略延伸想象空间大

公司女装业务增长趋于平稳,男装、童装业务渠道拓展空间依然可观,仍将是公司未来业绩增长的主要引擎,同时新推出的家居品类JNBYHOME布局值得期待。长期而言,外部设计师资源或将为公司多品牌策略提供新的空间,同时,长期致力于打造一个生活方式的平台,围绕核心理念品类延伸想象空间大。

业绩增长前景可期,首次覆盖给予买入评级

长期而言,多品牌矩阵构建仍将是规模扩张的重要驱动力,新品牌布局值得期待。从未来3年看,公司发展有望延续较快增速,业绩增长前景可期。我们预计公司2017~2019财年收入同比增速为21.1%/18.9%/18.0%,净利润分别为2.94/3.57/4.28亿元,同比增速为22.9%/21.4%/19.7%,当前市值35.22亿港币(31.17亿人民币),对应2017财年PE10.5倍,结合公司未来增速及设计师品牌龙头地位,当前估值具备提升空间,首次覆盖给予买入评级。