蓝帆医疗2016年年报点评:行业龙头地位彰显,盈利能力持续提升

事件:

2月27日,公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入12.9亿元,同比降低14.6%;归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,同比增长6.4%。投资要点:

2016年主要原材料糊树脂和增塑剂价格显著上涨,公司盈利保持增长,主要原因:(1)公司90%以上产品出口,2016年度人民币对美元贬值,相应提高了公司产品的人民币折算价,从而一定程度上对冲了原材料成本的上升,稳定了产品的毛利率水平;(2)公司通过持续创新研发,大幅提升了生产线自动化和智能化水平,加工费用控制得力,对毛利率提升有显著正向作用;(3)2016年6月份公司终止与东泽医疗、上海透析及珠海大生在透析领域的合作,终止预期的亏损。

全球一次性健康防护手套需求高于GDP增速。根据乳胶、丁腈手套主要产地马来西亚相关机构的专业统计分析,估算2016年全年乳胶、丁腈和PVC一次性手套需求量约为2122亿支,年均需求量增长率约为8%。

公司是全球一次性PVC手套龙头,市场份额超过20%,竞争力在行业内显著领先。一次性手套主要分为三大类:乳胶手套、PVC手套和丁腈手套,没有可替代产品,市场需求量稳步上升,未来发展更多的是各个细分品种之间份额的此消彼长。公司目前的主要产品是PVC手套,处于全球PVC手套行业的龙头地位,产能约150亿只/年,产品约90%出口,全球市场占有率22%左右,产能和市场占有率均为全球第一,拥有较强的下游定价权和上游的议价能力。公司持续自主研发,实现了整个生产过程的自动化和智能化,未来公司将致力于打造无人化工厂。

丁腈手套项目第一期2017年投产,业绩有望进一步提升。公司积极布局丁腈手套业务,2016年投资建设60亿只/年的丁腈手套项目,目前该项目第一期的20亿支预计2017年6月投入试运行;第二期的40亿支,预计2018年6月投入试运行。在美国、欧洲和日本等高端市场,丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套,市场占有率在逐步提升,具有良好的市场前景和更好的盈利能力。n成立并购基金,未来跨越式加速发展值得期待。2016年8月公司与巨擎资本成立并购基金,总规模5亿元,公司出资1.75亿,巨擎资本出资2500万元,其余资金由巨擎资本募集。成立该基金,将利用专业的团队为公司寻找合适的项目,利用资本市场和多种资本运作方式,整合医疗健康产业的资源,加速发展。

维持公司“买入”评级。公司作为全球健康防护手套龙头,行业竞争力显著领先,新增丁腈手套项目将于2017、2018年逐渐投产,业绩有望稳步提高。预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元、0.70元、0.81元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险;丁腈手套推广进度不达预期;对外贸易及汇率大幅波动的风险。