冠昊生物:业绩略低于预期,二线产品表现优异

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收3.1亿元,同比+38.3%;归母净利润6537万元,同比+3.2%;扣非后归母净利润4901万元,同比-8.2%;经营性现金流量净额6216万元,同比-8.4%;EPS0.26元。公司同时发布第二期员工持股计划(草案),覆盖公司中高管及核心员工不超过80人,自筹资金5000万,借款不超过5000万,优先劣后比例为1:1,总规模不超过2亿元。

业绩略低于预期,二线产品表现优异。公司2016年实现收入3.1亿元,同比+38.3%,利润6537万元,同比+3.2%。收入增速快于利润增速的主要原因在于珠海祥乐并表,扣除并表因素,公司收入2.4亿元,同比+7.2%,归母净利润4432万元,同比-30.1%。利润大幅下滑主要原因在于费用增加:1)财务费用同比增加993万元;2)联营公司亏损,同比增加588万;3)新产品推广费用加大,销售费用同比增加1974万元。分产品线看,公司拳头品种脑膜建2016年实现收入1.73亿,同比-3.5%,但二线品种胸膜和B型硬脑膜同比增速分别为65.0%和56.6%。考虑到人工眼角膜的发力和部分业绩拖累因素的消除,预计2017年母公司业绩有望大幅好转。

再生医学为医药产业未来发展方向,全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜有望快速上量。再生医学与传统治疗方法最大优势在于治愈而不是目前的有限缓解疾病,因此在治疗慢性病领域具有重大的社会和经济意义,是医药产业未来发展方向。2016年4月,公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市,为全球唯一以脱盲为标准的人工角膜。目前全国角膜盲患者达400-500万人,每年新增10万人左右,保守测算存量市场400亿,每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同,公司战略性并购珠海祥乐。珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,拥有143个经销商,业务覆盖1400多家医院,我们认为珠海祥乐有望助力人工眼角膜快速上量。

国内生物再生材料平台型公司,新产品+强渠道模式助力公司产品快速上量。公司为生物再生材料平台性公司,稀缺性强,公司通过不断叠加独家高壁垒新产品,目前已形成强大产品梯队。公司优得清角膜为全球唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜,优势明显,国内眼角膜市场规模达百亿元,收购珠海祥乐持续延伸角膜产业链,产品有望迅速上量,业绩有望爆发。我们认为优德清+珠海祥乐,正在申报生产批件的新药苯烯莫德+拟收购的惠迪森,为公司新产品+强渠道结合典范,未来公司有望继续通过该模式做大做强新产品。

盈利预测与投资建议。考虑到费用拖累的影响,我们小幅下调盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为1.25亿元、1.5亿元和1.8亿元;若考虑惠迪森并表,则2017年备考业绩为2.85亿元,对应增厚后市值PE为37倍。考虑到公司生物再生材料平台的稀缺性,我们看好公司长期发展空间,故维持“买入”评级。

风险提示:研发进度和优得清市场推广或不及预期、外延进度或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。